CDMO业务保持高景气度，项目管线储备丰富
普洛药业(000739)
事件：2025年8月20日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入54.44亿元，同比下滑15.31%；实现归母净利润5.63亿元，同比下滑9.89%；实现扣非净利润5.21亿元，同比下滑13.59%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入27.14亿元，同比下滑15.98%；实现归母净利润3.15亿元，同比下滑17.48%；实现扣非净利润3.15亿元，同比下滑13.29%。
点评：
CDMO业务保持高景气度，项目管线储备丰富。
CDMO业务：2025H1公司CDMO业务实现营业收入12.36亿元，同比增长20.32%，实现毛利5.45亿元，同比增长32.19%，实现毛利率44.04%，同比提升3.95pct。公司CDMO业务已经形成良好的“漏斗”模型，2025H1公司CDMO进行中项目1,180个，同比增长35%，其中：商业化阶段项目377个，同比增长19%，包括人用药项目279个，兽药项目49个，其他项目49个；研发阶段项目803个，同比增长44%。公司坚持从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级。2025H1公司API项目总共134个，同比增长30%，其中：24个已经进入商业化阶段，25个正在验证阶段，85个处于小中试研发阶段。
总结：随着CDMO业务体量的不断增长，公司已经成为国内原料药转型CDMO的标杆企业，项目管线储备丰富，CDMO业务有望成为拉动公司业绩持续增长的重要引擎。
原料药中间体和药品业务阶段性面临挑战，底部困境反转可期。
原料药中间体业务：2025H1公司原料药中间体业务实现营业收入36.03亿元，同比下降23.41%，实现毛利4.93亿元，同比下降35.32%，实现毛利率13.70%，同比下降2.52pct。受外部宏观环境波动、行业周期筑底和相关品种需求疲软影响，原料药中间体业务阶段性承压。公司积极推动降本增效和供应链管理提升，提高战略品种收率，深耕工艺优化、能耗管控、规模协同三大降本空间，成本控制成效良好。
药品业务：2025H1公司药品业务实现营业收入5.83亿元，同比下降14.20%，实现毛利3.56亿元，同比下降13.16%，实现毛利率61.03%，同比上升0.73pct。公司充分发挥“原料药+制剂”一体化优势，加快推进“多品种”发展策略，在研项目68个，完成验证项目9个，申报项目4个，获批项目2个，其中司美格鲁肽注射剂（减重和降糖两个适应症）已经进入III期临床阶段。
总结：公司原料药中间体业务和药品业务阶段性面临挑战，从行业周期观察来看，公司认为今年行业底部明确，预计明年开始逐步回升。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为110.14亿元、121.28亿元、133.21亿元，归母净利润分别为10.80亿元、12.82亿元、15.13亿元，EPS（摊薄）分别为0.93元、1.11元、1.31元，对应PE估值分别为17.86倍、15.05倍、12.75倍。
风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；药品集采降价超预期的风险；原料药周期价格波动风险；生物医药行业投融资不及预期的风险。
