公司事件点评报告：铜箔业务开始好转，构造业绩增长核心驱动力
亨通股份(600226)
事件
亨通股份发布2025年半年报：公司2025年上半年实现营业收入8.18亿元，同比+45.80%；实现归母净利润1.27亿元，同比+8.91%。
分季度来看，2025Q2公司实现营业收入4.36亿元，同比+22.43%，环比+14.00%；实现归母净利润0.57亿元，同比+6.49%，环比-18.90%。
投资要点
铜箔业务好转，营收同步增长
2025H1公司营收同比增加45.8%，主因公司铜箔产品销量增长；归母净利润同比增加8.91%，主因公司子公司蒸汽业务利润同比增长及对外投资收益增加。
上半年，公司营业收入主要来源于电解铜箔、生物兽药、饲料添加剂的生产与销售及热电联供等相关业务。分产品来看，1）电解铜箔方面：2025H1公司铜箔产品毛利率逐步改善，铜箔销量同比增长131.33%，实现营业收入5.5亿元，占比公司营收67.59%；2）兽药方面：上半年来，公司积极开拓莫能菌素印度市场，莫能菌素产品销量同比上升23.50%。
财务费用率上升，主因增加借款利息费用
期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.72/-1.87/+0.62/+1.88pct。财务费用率上升主要因本期增加借款利息费用；研发费用率显著上升，主要是铜箔及生物合成产品研发投入加大所致。
聚焦主业，铜箔项目积极推进
2025H1公司围绕转型升级发展战略，聚焦主责主业，加大研发力度，持续开展电解铜箔高端产品、生物合成产品的技术研发与项目建设，拓展国内外市场，提升公司经营能力和可持续发展能力。
上半年公司电解铜箔项目仍在积极建设过程中。公司电子电路铜箔产能10000吨/年，锂电铜箔产能5000吨/年，目前公司铜箔一期及二期在建产能10000吨/年；小品种氨基酸产业基地项目正按计划有序推进，该项目建成后，公司将新增11880吨/年氨基酸生产能力(柔性生产线)，其中L-色氨酸7380吨/年(折纯)、1-精氨酸2100吨/年(折纯)、L-异亮氨酸精品2400吨/年。
盈利预测
公司加强自主研发，铜箔业务转好，预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.78、3.47、4.34亿元，当前股价对应PE分别为36.7、29.4、23.5倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
风险提示
下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。
