巨星科技：全球布局深化，业绩显现韧性，电动工具增长亮眼
巨星科技(002444)
事件：公司发布2025半年报。2025H1公司实现收入70.27亿元（同比+4.9%），归母净利润12.73亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润12.54亿元（同比+3.9%）；2025Q2公司实现收入33.71亿元（同比-0.7%），归母净利润8.12亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润7.92亿元（同比+2.1%）。
点评：
手工具逆势维稳，电动工具突破显著。2025H1公司手工具/电动工具/工业工具分别实现收入46.20/7.41/16.32亿元，同比+1.64%/+56.03%/+0.12%；毛利率方面，手工具/电动工具/工业工具则分别为31.46%/28.99%/34.78%，同比-0.54pct/+2.18pct/+0.14pct。公司手工具&工业工具作为传统主业维持稳定，电动工具产品作为第二增长曲线实现较高成长：①手工具：尽管美国对等关税对出货、下游需求带来较大影响，但公司依然实现手工具业务的基本稳定、市场份额不断提升。公司一方面积极拓展海外产能提升交付能力，另一方面拓展跨境电商、“一带一路国家”市场等新渠道，其中跨境电商增长30%带来较大增量；②电动工具：公司始终坚持研发投入尤其是锂电池工具的大规模创新，2025H1积极获取大型商超客户订单实现突破，公司预计未来几年仍将保持高速增长；③工业工具：工业工具受欧洲经济复苏缓慢影响，下游需求不振影响业务增长。
OBM建设成果显著，ODM渠道壁垒深厚。2025H1公司OBM/ODM业务分别实现收入32.60/37.34亿元，同比+10.37%/+0.98%；OBM/ODM业务毛利率分别为34.66%/29.62%，分别同比+2.44pct/-2.70pct，业务分化较为显著。①OBM业务：公司不断打造自有品牌影响力，在提升公司毛利率、业务稳定性上均已取得显著成果，面对市场环境变化继续保持增长，此外在美国通胀环境下自有品牌利润率预计仍有提升空间，我们判断未来公司仍将积极扩展OBM业务。②ODM业务：公司深厚的渠道客户资源是ODM业务基本盘，尽管短期内欧美市场需求不振、中国产能出货受阻影响了ODM业务增长、利润率也因规模效应不足有所下行，但长期全球市场份额在公司全球化布局加持下依然有较大空间，业务规模有望持续提升。
全球化布局能力行业领先，看好海外产能+品类扩张增长机会。随着本轮美国关税的影响逐步减弱，我们认为公司作为拥有行业领先全球化生产、供应链管理体系的工具龙头有望重归增长通道。随着全球化布局深化、新品类尤其是电动工具启动扩张，自有品牌特别是跨境电商业务快速增长，我们预计公司收入增速中枢将逐级抬升，并且随着产品结构改善、规模效应释放提振利润率水平。
利润率稳中向好，OBM提价稳定利润。2025H1公司毛利率31.95%（同比-0.10pct），归母净利率为18.11%（同比+0.30pct）。费用率方面，2025H1期间费用率为14.98%（同比+0.29pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.18%/6.58%/2.49%（同比+0.23pct/+0.20pct/+0.13pct）。经营质量依然较高，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，截至2025H1公司存货周转天数113.97天（同比+4.87天）、应收账款周转天数80.06天（同比+12.58天）、应付账款周转天数69.55天（同比-3.05天）。2025H1公司经营性现金流为10.94亿元（同比+2.41亿元），收益质量保持较好水平。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为26.2/31.5/36.5亿元，对应PE为15.8X/13.2X/11.4X，维持“买入”评级。
风险因素：贸易摩擦加剧、海外需求疲软、海外产能建设进度不及预期。
