2025年中报业绩点评：需求高增，硅光渗透率提升带动利润率增长

　　中际旭创(300308)

　　事件：近日，公司发布2025年中报。

　　营收质量高增，业绩亮眼。1H25年公司实现营收147.89亿元，同增36.95%，实现归母净利润39.95亿元，同增69.40%；2Q25实现营收81.15亿元，同增36.25%，环增21.58%，实现归母净利润24.12亿元，环增52.40%，同增78.80%；1H25公司实现毛利率39.33%，同增6.20pcts，实现净利率28.69%，同增6.40pcts，2Q25实现毛利率41.49%，同增8.05pcts，实现净利率31.45%，环增6.16pcts，同增7.12pcts，整体来说，公司营收质量高增。

　　硅光光模块出货量提升带动毛利率增长，上游原材料供给偏紧张：随着全球范围内人工智能建设的高速推进，公司作为全球龙头企业，受益于以400G、800G为代表的高速率光模块需求增长，叠加硅光光模块渗透率的提升，二季度硅光为主方案的1.6T光模块量产及规模出货，产品具备量价齐升的基础。结合公司半年报数据，我们认为全球上游原材料供给偏紧张的情况仍在持续，公司1H25存货达91.98亿元，同增48.61%，环增17.25%，在原材料供给紧俏的环境下，公司所承受的降价压力相对可控，同时高毛利800G硅光光模块的出货量提升有进一步提升了公司的毛利率水平。

　　需求持续高增，硅光方案渗透率的提升，1.6T的更大规模出货有望带动下半年业绩超预期：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2025年及未来的主要发展方向之一，硅光光模块渗透率的增长、数据中心内部连接方案的进步，1.6T光模块需求量的提升预计将在2025年下半年对公司业绩有进一步的赋能，公司作为光模块行业龙头企业，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益，公司2H25业绩有望在1H25高增的基础上进一步超预期增长。

　　盈利预测：预测公司2025/2026/2027年将实现营收374.49/505.83/605.78亿元，同增56.94%/35.07%/19.76%；将实现归母净利润97.08/140.71/180.72亿元，同增87.74%/44.93%/28.44%，对应2025/2026/2027年PE分别为40.62/28.03/21.82倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。

　　风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，光模块行业竞争加剧的风险等。