2025年半年报点评：Q2毛利率同比有所提升，新能源汽车销量大幅增长
长安汽车(000625)
投资要点：
事件：长安汽车发布2025年半年报。
上半年公司营收下滑，扣非归母净利润显著提升。公司2025H1实现营业收入726.9亿元，同比下降5.3%；归母净利润22.9亿元，同比下降19.1%。公司扣非归母净利润达14.77亿元，同比增长26.36%。分季度来看，公司25Q2实现营收385.3亿元，同比下降2.9%，环比增长12.8%；归母净利润9.4亿元，同比下降43.9%，环比下降30.6%，主要原因是行业性的激烈价格战摊薄了单车利润。公司25Q2毛利率15.2%，同比增长2.0个百分点，环比增长1.3个百分点，同环比改善，主要原因是产品结构优化，高毛利新能源车上量和供应链降本共同作用。费用率方面，公司Q2销售费用率
为7.0%，同比提升4.4pct，环比提升2.0pct。销售费用率同环比提升较多的原因为Q2新车上市较多，相应营销支出加大。
新能源汽车销量大幅增长，多款新品密集上市。根据公司半年度报告，25H1公司实现销量135.5万辆，同比增长1.6%。新能源汽车销量达45.2万辆，同比增长49.1%，显著高于行业平均水平。公司新能源渗透率提升至33%，二季度单季达到50%，标志着长安电动化转型迎来阶段性突破。公司二季度多款新车密集上市，自主新能源单季渗透率攀升至44.4%，环比提升6.88个百分点，同比大幅增长12.46个百分点，展现出强劲的发展势头。展望未来，长安启源将于9月推出Q07激光版，25Q4陆续上市A06及全新纯电小型SUV B216；深蓝汽车将于25H2进一步完善产品布局，推出“超级智能轿跑”L06，持续提升品牌溢价与市场竞争力。
央企重组落地，技术创新方面持续加大投入。7月29日，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，成为继中国一汽集团、东风汽车集团之后，国内第三家汽车行业央企。中国长安集团目标以整车产业为基础，向着整车+零部件+金融+物流+服务的生态延展，有利于长安汽车资源的统筹和整合。半年报显示，2025年上半年公司研发投入32.84亿元，同比
增长12.76%，占营收比重达到4.5%。这些投入主要集中在新能源和智能化两大核心领域：新能源方面，“香格里拉”计划实现新突破。完成全固态原型电芯验证，并实现“电芯组装-电池封装-整车装配”的产业链自主布局。智能化方面，公司发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7365.05/9333.66/9576.89亿元，对应PE分别为16.92/13.35/13.01倍，给予“买入”评级。
风险提示：汽车行业竞争加剧风险、行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、客户开拓不及预期等。
