2025年半年报点评报告：大化工一体化业绩显著改善，机器人产业布局成长可期
国恩股份(002768)
事件：
国恩股份发布2025年半年报：2025年H1，公司实现总营业收入97.54亿元，同比增长4.58%，实现归母净利润3.46亿元，同比增长25.94%，毛利率达到10.12%，同比增长1.67pct。2025年Q2单季度，公司实现营业收入53.42亿元，同比增加8.92%，环比增加21.07%；实现归母净利润2.35亿元，同比增加54.98%，环比增加111.45%；毛利率达到11.21%，同比增加2.68pct，环比增加2.4pct。
观点：
多维度构建“新材料+”产业生态圈，打造大化工纵向一体化布局。报告期内，公司在有机高分子改性材料、绿色石化材料及新材料、复合材料三类主要业务方面分别实现营业收入49.14/19.62/17.27亿元，占比分别为50%/20%/18%，较去年同期增长0.62%/26.23%/1.32%，毛利率分别为11.73%/4.85%/11.81%，同比增加2.63/0.79/2.19pct。公司绿色石化材料产能逐年提升，除满足公司内部需求外，还通过深挖家电、汽车、新能源等行业客户需求，不断拓展新的业务领域，实现营收及归母净利双增长，成功打造“单体-合成树脂-有机高分子改性/复合材料-制品”纵向一体化产业链。
依托轻量化结构技术积淀，战略性启动机器人产业布局。公司已组建高水平技术研发团队，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发，同时深度协同内部新材料产业平台，依托特种工程塑料、碳纤维/玻纤增强复合材料等成熟产线，为机器人动力模块、仿生关节及外壳结构提供定制化轻量化支持，通过系统性融入阻燃、防化、抗菌、抗静电、增强增韧等材料改性技术，开发PEEK等高性能特种轻量化系列材料，计划通过浙江国恩化学建设2条PEEK聚合生产线，实现1,000吨/年的PEEK材料生产能力。
盈利预测和投资评级：公司有望强化内部资源高效协同，不断释放平台规模化优势，驱动各业务板块保持稳健增长，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.40/9.53/10.85亿元，当前股价对应2025-2027年PE为15.6/13.7/12.1倍，我们选取金发科技、会通股份、普利特作为可比公司，公司拥有领先的一体化产业平台、雄厚的技术研发实力及稳定优质的市场资源，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。
