2025年半年报点评：第二曲线发力，AI服务器和自研芯片引领成长
中兴通讯(000063)
事件：2025年8月28日，中兴通讯发布2025年半年度报告，公司实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%；归母净利润50.58亿元，同比下降11.77%；扣非归母净利润41.04亿元，同比下降17.32%。
营收稳健增长，第二曲线业务翻倍增长。
公司25H1收入增长14.51%，以服务器及存储为代表的第二曲线业务成为增长核心引擎。政企和消费者业务营收合计占比超50%。公司从“连接”向“连接+算力”的战略升级成效显著。1)政企业务：营收同比增长109.93%至192.54亿元，占总营收比重提升至26.91%。公司服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器营收占比55%。2)消费者业务：营收同比增长7.59%至172.35亿元，主要由手机和云电脑产品拉动。3)运营商网络业务：受国内运营商5G投资进入成熟期影响，该业务收入同比下降5.99%至350.64亿元。但公司无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升，并积极布局5G-A、400G OTN等技术，巩固基本盘。
业务结构变化致盈利能力承压，费用管控成效凸显。
公司销售毛利率为32.45%，同比下降7.99个百分点。主要因收入结构变化，毛利率较低的政企业务（毛利率8.27%）收入占比大幅提升所致。公司净利率为7.07%，同比下降2.1个百分点。销售/管理/研发费用率分别为6.13%/2.98%/17.70%，同比分别下降0.57/0.60/2.67个百分点，费用管控成效显著。此外，财务费用因净利息收入增加及汇兑收益，由去年同期的0.46亿元费用转为本期的4.45亿元收益，有效对冲了毛利率下滑带来的部分影响。
构建超节点解决方案，拓展全栈国产化智算产品。
公司智算超节点系统，以自研AI大容量交换芯片为基石，与业界深度联动，打造超大规模智算集群，有效支持万亿参数以上大模型训练及高并发推理，初步建成国产化智算产业开放生态系统。公司强化智算产品的研发及产业生态合作，通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群、智算一体机等全栈国产化智算产品，及资源管理平台、训推平台、星云大模型、智能体工厂等软件方案，软硬件协同打造开放普惠的智算基座，提供端到端、全栈全场景智算解决方案，满足多样化AI场景需求。
投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润86/94/115亿元，对应PE为25/23/19倍。展望未来，公司传统通信网络领域保持领先竞争力；公司自研芯片/国产化解决方案/智算超节点系统有望助力公司服务器、交换机等产品获取更高份额，且公司手机保持增长态势，看好第二曲线发力。维持“推荐”评级。
风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧等。
