首航新能首次覆盖：布局工商储+大储，受益澳洲户储增长

　　首航新能(301658)

　　投资要点：

　　投资建议：首次覆盖，给予"增持"评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为2.7/3.9/5.0亿元，对应PE分别为55/39/30倍。公司2025年PE较可比公司高，但考虑户储行业周期底部向上，工商储+大储+澳洲户储需求正快速增长，公司利润处于低谷向上周期，未来利润弹性值得期待，给与一定估值溢价，给予"增持"评级。

　　行业与公司情况：公司主营光伏逆变器（25H1收入占比58%）及储能产品（25H1收入占比37%），公司在全球并网单相光伏逆变器的市场份额第9，在全球混合逆变器的份额第10，公司目前的定位是差异化细分市场（欧洲户用光储）龙头。光储行业预计随着全球碳中和进程将持续增长。公司未来增长驱动力包括：1、全球需求增长；2、开拓亚非拉市场；3、布局工商储+大储+大大组串等大功率产品；4、潜在AIDC机遇。

　　有别于大众的认识：1）欧洲户储见底，工商储+大储需求快速增长。公司欧洲户储收入占比高，市场担心公司业绩会延续下滑趋势。我们认为，25年欧洲户储库存基本见底，受需求疲软影响，户储行业进入缓慢增长期，但随着欧洲新能源占比持续提升、电网老化、高额峰谷价差、高电价等因素影，欧洲工商储+大储正蓬勃成长。公司产品已覆盖户用、工商业及地面集中式的全场景，未来将受益需求增长。2）7月起澳洲户储快速增长，公司有望受益。随着澳洲联邦政府耗资23亿澳元的《廉价家用电池计划》于2025年7月启动，澳洲户储需求呈现快速增长，仅7月就安装了24年全年的1/4的量。持续性角度，保守预计每年装机量增长25%，补贴资金预计2028年底耗尽；考虑后续行业降本及潜在会有新的补贴，类比德国户用累计光伏配储比例为42%，澳大利亚仅8%，未来澳洲户储市场增长潜力较大。公司已在澳大利亚设立子公司，开展本地化服务，有望受益澳洲需求增长。3）公司持续布局亚非拉市场，低压户储产品已陆续上市。4）潜在AIDC机遇。

　　关键假设点：1）并网逆变器业务：全球光伏需求稳步增长，欧洲库存见底，考虑公司持续拓展新兴市场，预计公司25-27年并网逆变器收入增速为5%/18%/25%。2）储能逆变器及电池：考虑欧洲户储稳步恢复，全球工商储+大储快速增长，澳洲储能市场快速增长，预计公司25-27年储能逆变器业务收入增速为8%/20%/25%，储能电池收入增速为8%/20%/25%。

　　催化剂：1）欧洲工商储+大储订单旺盛。2）澳洲户储持续快速增长。

　　风险提示：竞争加剧导致毛利率降低；政策风险导致需求不及预期；国际贸易摩擦风险。