依依股份：增发收购品牌，搭建第二成长曲线

　　依依股份(001206)

　　事件：公司发布公告，拟筹划发行股份&支付现金购买资产并募集配套资金，公司预计10个交易日内披露交易方案（10月28日）。根据公司公告，此次交易标的为“杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司”，具体细节尚未最终确定。

　　优质国产宠物品牌，食品/用品双轮成长。高爷家成立于2018年，旗下拥有1）宠物食品品牌高爷家、2）宠物用品品牌许翠花，以及3）功能性宠物食品品牌GLAB。公司凭借优异产品力以及性价比，已成为国内宠物食品/用品头部品牌（25H1高爷家为国产猫粮品类第一梯队、许翠花为天猫猫砂品类销量第一），根据杭州市创业投资协会，公司24年GMV超6亿元，其中猫砂品牌许翠花为2.6亿，同比+247%（根据界面新闻）。截止25年6月，根据浪潮新消费，许翠花GMV已达2-3亿元（产能可支撑9亿），我们预计25年公司整体收入有望维持高增。

　　深化外延扩张，强化品牌布局。2021年8月，依依与北京方圆金鼎签订协议，计划通过参与成立宿迁拓博，完善在宠物行业的投资布局。目前宿迁拓博已成为高爷家第四大股东，依依间接持股2.4%。根据我们判断，此次公司筹资增持高爷家后，仍以原团队管理为主，有望对公司26年贡献重要利润增量。

　　盈利预测：公司海外客户结构优质，柬埔寨产能加速爬坡。我们预计2025-2027年公司归母净利润有望实现2.4、2.9、3.6亿元（未考虑新增品牌贡献），对应PE估值分别为27.4X、22.1X、18.2X。

　　风险提示：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期