国产算力龙头，业绩高速增长
寒武纪(688256)
结论与建议：
3Q25公司营收增长13倍，净利润同比扭亏，反映国内算力需求持续释放。随着人工智能技术的不断发展和应用场景的拓展，对AI芯片的需求将持续保持高位。公司作为国内AI芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应2027年PE为74倍，PS为26倍，给予“区间操作”评级。
3Q25收入高速增长：2025年前三季度公司实现营收46.1亿元，YOY增长2386%;实现净利润16亿元，同比扭亏，EPS3.85元。其中，第3季度单季公司实现营收17.3亿元，YOY增长1333%，QOQ下降2.4%，实现净利润5.7亿元，同比扭亏。公司业绩基本符合预期。从毛利率来看，前三季公司综合毛利率55.3%，与上年同期持平。截止3Q25，公司存货达到37.3亿元，环比增长38.6%，较年初增长110%，创历史新高。公司全年营收指引50亿元-70亿元，库存较快增长，为后续保持较快的出货速度奠定了良好基础。
定增落地，定增价格1195元/股：公司募集资金总额约39.85亿元用于大模型领域的芯片和软件技术研发项目，长期来看，有望提升公司在大模型市场的技术竞争力，形成面向大模型规模应用领域的算力软硬件技术能力矩阵，进一步巩固和提升市场地位。发行价格为1195.02元/股，发行对象共13家，包括广发基金、UBS AG、新华资产等，锁定期均为6个月。
盈利预测：综合判断，预计2025-2027年公司实现营收69.7亿元、138亿元和200亿元，实现净利润22.2亿元、52.1亿元和70.8亿元，同比分别扭亏、增长134%和36%，EPS分别5.32元、12.45元和16.92元。目前股价对应2027年PE为74倍，PS为26倍，给予“区间操作”评级。
风险提示：下游需求不急预期，客户流失。
