泡泡玛特：Q3业绩显著超预期，全年成长确定性强化

　　泡泡玛特(09992)

　　事件：公司公布2025年三季度经营情况，2025Q3整体收益同比增长245-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%，业绩超市场预期。

　　国内线上表现亮眼，海外高增延续。分渠道看，中国渠道：1）线下渠道同比增长130%-135%；2）线上渠道同比增长300%-305%。2025Q3中国区线下渠道收入在高基数下延续高增长。公司持续优化线下门店选址与零售陈列，Labubu、Skullpanda、星星人等核心IP动销维持高位，小红书、抖音等平台内容营销深化带动年轻客群转化。线上渠道高速增长主要受益于自营App、小程序及天猫旗舰店高频上新与会员复购率提升。海外渠道：1）亚太同比增长170%-175%；2）美洲同比增长1265%-1270%；3）欧洲及其他地区同比增长735%-740%。美洲市场在渠道铺设加速与品牌热度扩散下成为增长亮点，公司于2025Q3新增海外门店约23家，已覆盖纽约、洛杉矶、悉尼、东京、伦敦等核心商圈，单店坪效快速爬坡。Labubu热度带动海外粉丝群体扩容，新IP“mini Labubu”、“Why So Serious”亦贡献显著。

　　IP矩阵深化，关注四季度旺季表现。除核心IP外，公司持续推动多元化IP生态布局：“Labubu mini”“SP系列”“Crybaby”等新品带动年轻用户圈层；“The Monsters”十周年巡展、星星人系列等增强品牌文化属性；推出圣诞、冬季限定、万圣节等季节性系列刺激复购。展望四季度，即将到来的万圣节、圣诞节等传统销售旺季，有望带来强劲的销售表现。同时公司积极的全球门店扩张计划（年底美国门店数预计突破60家）将持续提升其市场覆盖和品牌影响力。

　　投资建议：根据公司2025年三季报业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速分别为215%/34%/24%，归母净利润增速分别为363%/36%/27%，EPS分别为10.78/14.66/18.60元，对应当前股价PE分别为20x/14x/11x，我们按照2026年业绩给22倍并按照0.91:1的汇率，一年目标价354.42港元，给予“买入”评级。

　　风险提示:海外扩张风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧。