永新股份：经营表现稳健，结构成长突出

　　永新股份(002014)

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司收入实现27.06亿元（同比+6.6%），归母净利润实现3.09亿元（同比+1.4%），扣非归母净利润实现2.91亿元（同比+1.1%）。单Q3收入实现9.60亿元（同比+8.0%），归母净利润实现1.26亿元（同比+1.0%），扣非归母净利润实现1.19亿元（同比-0.2%）。

　　点评：公司下游领域分散、需求韧性显著，且我们预计薄膜、海外收入等高潜业务贡献结构成长，收入表现稳健。费用率同比略增，但我们预计产品结构季节性改善助力毛利率同环比均提升，整体盈利能力保持平稳。

　　薄膜延续放量，海外开拓顺畅。受制于下游需求承压，我们预计主营彩印同类产品仍保持量增价减趋势、收入维持平稳，但由于季度间产品结构变化，整体毛利率表现靓丽；薄膜基数较低、且我们预计公司针对性推广高价/高毛利功能产品，业务板块维持稳健增长。并且，伴随规模效应释放&结构优化，薄膜盈利能力未来仍有望持续提升。此外，公司海外业务H1增速约40%，我们预计Q3整体维持靓丽增长。

　　盈利表现平稳，现金流表现靓丽。公司单Q3毛利率为24.4%（（同比+0.4pct），归母净利润率为13.1%（（同比-0.9pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为1.5%/4.4%/3.2%/0.5%（同比分别+0.3pct/+0.06pct/+0.2pct/持平）。营运能力方面，Q3公司存货/应收/应付周转天数分别为50.11/69.73/35.79天（同比分别+3.47/+5.87/-0.34天），经营性现金流为2.99亿元（同比+1.15亿元）。

　　盈利预测：公司业务稳健，新管理层或助推公司业务进一步发展加速。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.6、5.2、6.0亿元，对应PE为15.2X、13.5X、11.7X。

　　风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧