2025年三季报点评：《超自然行动组》流水表现亮眼，游戏收入递延周期影响业绩释放

　　巨人网络(002558)

　　事件：

　　公司发布2025年三季报。

　　点评：

　　营收利润稳定增长，游戏收入递延周期有所调整

　　2025年前三季度，公司实现营业收入33.68亿元，同比+51.84%，实现归母净利润14.17亿元，同比+32.31%，扣非后归母净利润14.84亿元，同比+16.50%。25Q3，公司营收17.06亿元，同比+115.63%；归母净利润6.40亿元，同比+81.19%，扣非归母净利润6.78亿元，同比+73.88%。费用率角度，25年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为36.23%/4.78%/21.27%，同比+4.31/-1.48/-2.21pct，广告宣传及渠道费上升导致销售费用率同比增加。截至25Q3末，公司合同负债13.33亿元，较Q2末增加4.4亿元，主要为公司调整游戏收入递延周期延长所致。

　　《超自然行动组》Q3流水持续强劲，储备产品充足

　　25年，公司休闲赛道《超自然行动组》凭借“中式微恐+多人合作”的差异化玩法迅速破圈，在新地图、新员工和新时装上线的驱动下，用户规模与流水呈现快速增长，7月达成同时在线玩家超100万的成就，暑期推出与“小狗蛇”、“精灵梦叶罗丽”等IP联名，带动游戏流水增长强劲。进入Q4，先后与“敦煌艺术馆”、“赞萌露比”开启联动活动，玩法、道具、时装等内容持续更新，带动用户规模增长，后续有望进一步释放利润。公司成熟产品线稳健运营，征途IP赛道在小程序端实现突破，《原始征途》小游戏端上线并开启二次推广，上半年累计新增用户破2000万。休闲赛道，《球球大作战》玩法不断创新，多平台拓展用户圈层；《太空杀》流水稳定，与众多AI大模型厂商合作，推出AI玩法。储备产品方面，卡牌策略游戏《名将杀》已获版号，10月结束付费删档测试；由董事长史玉柱带队的SLG产品《五千年》于10.17开启计费删档测试，进展顺利。

　　投资建议与盈利预测

　　公司征途IP赛道经营稳健，《超自然行动组》流水表现超预期，后续产品储备充足，AI布局实现多业务赋能。我们预计25-27年EPS为1.16/1.84/2.11元，PE为31/19/17x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新游表现不及预期；政策监管风险；宏观消费市场波动的风险等。