Q3超预期，MAU与付费率共振向上

　　合合信息(688615)

　　2025年10月30日，公司披露2025年三季报。

　　总量端-Q3收入增速超预期，净利润率超预期兑现。

　　1）收入端：1-3Q25实现营业收入13.0亿元，yoy+24.2%；3Q25实现营业收入4.6亿元，yoy+27.5%。

　　2）费用端：1-3Q25公司OpEx(仅三费)yoy+29.2%，主因销售投入加大略快于收入增长，其中，销售费用/管理费用/研发费用率分别为31.8%/4.7%/25.4%，yoy+2.8pct/-0.5pct/+0.1pct。

　　3）利润端：1-3Q25实现归母净利3.5亿元，yoy+14.6%；3Q25实现归母净利1.2亿元，yoy+34.9%。1-3Q25综合毛利率为86.4%，yoy+2pct；1-3Q25归母净利率为26.9%，yoy-2.3pct。

　　结构端-MAU与付费率共振，海外版本+AI后商业化加速。

　　公司主要C端产品MAU截至1Q25/2Q25/3Q25分别为1.77/1.81/1.89亿人，yoy+11.32%/+11.73%/+12.50%，逐季加速；4Q24/2Q25/3Q25付费率分别为4.4%/4.7%/4.9%，付费率进入上升通道；ARPU相对稳定。海外版产品开发更多AI功能，加快商业化转换进度。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收18.1/22.7/27.8亿元，同比增长25.7%/25.4%/22.7%；预计归母净利润为4.68/5.54/6.83亿元，对应56.8/48.1/38.9倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　基模吞噬应用风险，行业竞争加剧风险，B端用户需求不及预期，海外经营政策风险，解禁风险。