2025年三季报点评：业绩快速增长，铁路设备和新产业业务驱动
中国中车(601766)
投资要点
铁路设备和新产业业务驱动，营收实现高增
25Q1-Q3公司实现营业收入1838.65亿元，同比+20.49%；实现归母净利润99.64亿元，同比+37.53%；实现扣非归母净利润90.96亿元，同比+51.67%。单Q3公司实现营业收入641.07亿元，同比+2.50%，归母净利润27.19亿元，同比-10.70%，扣非归母净利润24.35亿元，同比-7.68%。
分业务看：25Q1-Q3铁路装备实现营收877.17亿元，同比+22.23%（主要系动车组收入增加，其中动车组业务收入526.16亿元、机车业务收入166.99亿元、客车业务收入60.00亿元、货车业务收入124.01亿元。）；25Q1-Q3城轨与城市基础设施实现营收272.88亿元，同比-3.99%（主要系城市基础设施收入减少。）；25Q1-Q3新产业实现营收660.97亿元，同比+31.91%（主要系清洁能源装备收入增加）；25Q1-Q3现代服务实现营收27.64亿元，同比+20.15%。铁路装备和新产业是公司25Q1-Q3业绩增长的核心驱动力。
盈利能力稳中有升，期间费用管控良好
25Q1-Q3公司销售毛利率为21.30%，同比+0.06pct；销售净利率为6.84%，同比+0.64pct；公司盈利能力稳定，小幅提升。
25Q1-Q3公司期间费用率为13.43%，同比-1.47pct，期间费用管控良好；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.04%/5.59%/-0.08%/5.88%，同比-0.21pct/-0.62pct/-0.17pct/-0.47pct，其中财务费用率主要系汇兑收益影响。
25Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净流出115.28亿元，同比-251.24%，主要系招标量大，公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。25Q1-Q3公司合同负债334.11亿元，同比+20.45%，表明公司在手订单饱满。
“十四五”收官在即，看好轨交装备需求持续向好
（1）动车组招标回暖：2025年度国铁集团已累计公开招标350km/h动车组278组（首次68组，第二次210组），已超过2024年年度招标数量。
（2）铁路固定资产投资持续复苏，中长期规划托底动车组采购延续性：2025年1-9月铁路固定资产投资完成额为5937亿元，同比+5.8%，其中，9月完成896亿元，同比增长7.0%，创年内单月投资新高。“十四五”规划指出，2021-2025年预计铁路固定资产投资共计4万亿元，为完成目标2025年需完成铁路固定资产投资9153亿元，其中剩余Q4铁路固定资产投资额目标超过3000亿元。铁路固定资产投资将保障2025年轨交装备采购与维修的招标落地。
盈利预测与投资评级：综合考虑铁路固定资产投资复苏向好的趋势，我们微调了公司2025-2027年归母净利润预测为138.08/147.57（原值148.00）/158.60（原值159.04）亿元，当前股价对应动态PE分别为17/16/15倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险。
