存储多元化布局，景气上行推动业绩成长
兆易创新(603986)
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事件
2025年10月29日，兆易创新公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%，扣非归母净利润10.42亿元，同比增长34.04%。对应3Q25单季度营业收入26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64%；单季度归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97%；单季度扣非归母净利润4.98亿元，同比增长63.71%，环比增长55.25%。
存储多元化布局，景气上行推动业绩成长
公司3Q25业绩表现亮眼，主要受益于下游旺季备货以及存储行业周期的进一步改善。盈利能力方面，得益于存储产品涨价的拉动，公司3Q25单季度毛利率环比提升3.7pct至40.72%，进而带动了净利润表现。NOR Flash方面，行业受益于端侧AI发展，如AI眼镜等新终端开始出现，而且代码量增加也对容量提升有积极作用，未来行业增长有望加速，此外NOR Flash价格开始逐步上行，对公司业绩也有积极推动作用。DRAM产品方面，受益于三大存储原厂逐步退出带来的供给紧缩，以及AI基建算力增长对存储需求的显著拉动，利基型DRAM市场进入“价量齐升”的良好态势，公司前期量产的DDR48Gb产品得到快速增长，给后续LPDDR4产品线的陆续开出打下良好基础。公司也在积极推进下一代工艺制程的产品开发和导入，随着后续新制程的产品实现量产，产能有望进一步打开。此外，在定制化存储方面，公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖了多种端侧的应用，明年以后有望看到定制化存储解决方案，在包括AI PC、手机、端侧智能设备、汽车等领域实现样品推出和芯片的量产。
MCU产品线，公司持续拓展MCU细分领域，重点布局工控、光伏、白电等领域，A7系列车规MCU产品线持续拓展，已经推出了功能安全ASIL B的M7单核产品，并且在战略客户实现了产品导入，未来公司还将继续推进产品的高端化，往域控级别的MCU去演进。
投资建议
我们预计2025-2027年归母净利润为15.5、20.7、25.9亿元，对应EPS为2.34、3.12、3.91元/股，对应2025年10月30日收盘价PE为99.3、74.3、59.4倍。维持“买入”评级。
风险提示
市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。
