2025年三季报点评报告：海外市场增长迅猛，盈利能力不断提升

　　思源电气(002028)

　　事件：

　　公司发布2025年三季报：

　　2025年前三季度，公司实现营收138.27亿元，同比+32.86%，实现归母净利润21.91亿元，同比+46.94%；2025Q3实现营收53.30亿元，同比+25.68%，实现归母净利润8.99亿元，同比+48.73%。

　　观点：

　　盈利能力不断提升，业绩超预期。公司发布2025年Q3业绩，实现收入为53.30亿，同比+25.68%，环比1.13%，实现归母净利润为8.99亿，同比+48.73%，环比6.2%。毛利率33.25%，同比+2.29pct，环比+0.64pct。净利率17.67%，同比+2.99pct，环比+1.24pct。

　　海外收入增速迅猛，带动公司盈利能力提升。2025H1国内、海外收入分别为56.4亿、28.6亿，占比分别为66.3%/33.7%，国内、外收入同比增长21.1%、88.95%，国内、海外业务的毛利率分别为29.73%、35.69%。近年来海外电力设备供给紧缺，公司凭借完善的海外渠道和技术优势，在海外持续拿下大订单，高毛利率的海外收入占比提升，公司盈利能力增强。

　　公司存货、预付款项同比大幅提升，在手订单饱满。三季度公司预付款项、存货分别为7.9亿、50.3亿，同比增加48.08%、44.58%，业务快速增长，带来存货和支付供应商的货款增加。

　　盈利预测及投资评级：公司是具备向欧美市场出海能力的优秀电网设备供应商，在海外市场电力设备紧缺的背景下，公司具备较强的渠道和技术优势，有望持续受益海外市场的爆发需求。预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.95/36.17/48.10亿元，当前股价对应PE为37.5/28.0/21.0倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争格