降本控费成效显著，国际化布局渐入佳境
大连重工(002204)
l投资要点
事件：公司发布2025年三季报。
业绩超预期，利润增速好于营收。2025年前三季度，公司实现营收109.79亿元，同比+8.11%；实现归母净利润4.90亿元，同比+23.97%；实现扣非归母净利润3.75亿元，同比+33.37%。单看第三季度，公司实现营收35.26亿元，同比+11.95%，环比-10.62%；实现
归母净利润1.78亿元，同比+46.83%，环比+33.78%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比+124.36%，环比+4.86%。
公司高度重视制度建设和治理优化，降本控费成果显著。2025年前三季度，公司毛利率18.95%，净利率4.46%，净利率同比+0.57pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/5.92%/6.47%/-0.21%，分别同比-0.33/+0.36/+0.06/-0.21pcts，合计-0.12pcts。公司持续推行降本控费、制度改革等举措，进一步提升经营效率和质量。
持续深化全球化布局，海外市场份额有望进一步提升。公司不断创新出口展总承包、后服务业务国际市场，截至2024年末，公司产品和服务累计远销96个国家和地区。公司在总承包业务板块持续发力，先后签订澳大利亚MRL公司码头设备总包、矿山设备总包、Atlas料场改造EPC总承包、力拓PPT取料机设备总包、哈萨克斯坦硅铁炉项目、其他露天矿排土、输煤系统总包项目等。并连续签订印度、印尼、越南等大客户卸船机、岸桥等超过30台，呈现批量叠加态势。公司未来目标为保持海外业务占比在20%以上。
l盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027年营业收入151.81、165.59、185.13亿元，同比增长6.30%、9.08%、11.80%；预计归母净利润7.28、9.44、11.96亿元，同比增长46.14%、29.80%、26.59%；对应PE分别为17.68、13.62、10.76倍。维持“增持”评级。
l风险提示：
下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险。
