新股覆盖研究：蘅东光

　　蘅东光(920045)

　　投资要点

　　12月23日有一只北交所新股“蘅东光”申购，发行价格为31.59元/股、发行市盈率为14.99倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。

　　蘅东光（920045）：公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。公司2022-2024年分别实现营业收入4.75亿元/6.13亿元/13.15亿元，YOY依次为19.74%/29.03%/114.40%；实现归母净利润0.55亿元/0.65亿元/1.48亿元，YOY依次为347.21%/16.62%/128.71%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年增长60.45%至67.30%，净利润较上年增长82.13%至102.36%。

　　投资亮点：1、公司是全球无源光器件的重要供应商，现已具备长期稳定的优质客户资源，有望受益于AI数据中心等下游领域的较快发展。在光通信中，无源光器件负责光信号的连接、传输、调节、隔离等控制类工作，为光信号传输系统的关键节点，而无源光纤布线及无源内连光器件作为光模块中不可或缺的无源光器件，通常每个光模块对应一条或两条无源内连光器件、每个可插拔光模块对应一个无源光纤布线产品连接点；预期随着AI大模型厂商和用户数量的增多将催生更多的光模块需求，从而带动上述无源光器件需求的增长。公司深耕无源光器件领域十余年，聚焦于无源光纤布线类及无源内连光器件类产品，下游应用精准卡位近年增长较快的AI数据中心等赛道，能够满足数据中心内部互连（DCN）、数据中心间互连（DCI）、数通光模块内连等连接需求；报告期内主营业务收入中超过80%来源于数据中心领域。目前，公司已在无源光器件特别是高密度、高速率产品竞争力方面市场地位突出，能够更好满足当前AI算力需求增长趋势下对无源光器件产品的更高要求，顺利进入到AFL、Coherent、Jabil、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业供应链，产品应用于谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、英伟达等全球大型品牌企业。其中，AFL、Coherent对公司收入增长贡献较大，已成为2025H1公司的前两大客户、合计收入约占公司营收的70%；据招股书披露，AFL母公司日本藤仓与Coherent均上榜“2024年全球光器件最具竞争力企业10强”，分别荣获第九名和第一名，而公司与上述客户合作历史已长达8-12年，预期合作关系有望长期稳定。2、公司持续迭代现有产品，并陆续开发出服务器内部连接高速铜缆线、硅光无源内连光器件、CPO无源内连光器件等新型光器件产品。在无源光纤布线领域：（1）为顺应下游数据中心及电信设备向高带宽、高性能和高密度方向演进，公司积极迭代更高芯数的光纤连接器产品，目前超大芯数光纤预端接布线总成产品的芯数范围覆盖288芯到3456芯、正开展864芯至6912芯产品系列的开发；同时公司开发出服务器内部连接高速铜缆线等新型光器件产品，能够有效满足服务器内部主要高速设备间的连接需求。另外，针对电信运营商中心机房及数据中心机房增添、更改传输线路的需求，公司研发出自动插、拔光纤的智能配线管理设备（SAFE），可有效降低人工成本、提高机房管理效率。（2）在无源内连光器件产品领域，高速率、低损耗成为了当前行业内技术发展的主流趋势。公司于2020年起陆续开发了多款高速率产品，其中应用于400G、800G光模块的无源内连光器件产品已实现大批量出货、1.6T产品已实现少量出货；同时前瞻布局更具高集成、高功率、低功耗等优势的硅光集成技术和光电共封装技术，并开发出硅光无源内连光器件及CPO无源内连光器件系列产品，其中400G与800G硅光无源内连光器件已实现批量出货。

　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技为蘅东光的可比上市公司；但上述可比公司为沪深A股，与蘅东光在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为34.75亿元，平均销售毛利率为37.29%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及可比公司均值。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。