干式摩擦片媲美国际先进水平，湿式纸基摩擦片有望开拓新增量

　　科马材料(920086)

　　 投资要点：

　　发行价格 11.66 元/股， 发行市盈率 13.64X， 申购日 2026 年 1 月 6 日。 科马材料本次发行价格 11.66 元/股， 发行市盈率 13.64X， 申购日为 2026 年 1 月 6 日。 本次发行数量为 2092 万股， 发行后总股本为 8368 万股， 本次发行数量占发行后总股本的 25%。 经我们测算， 公司发行后预计可流通股本比例为 25%， 老股占可流通股本比例为 0%。 有 4 家战略投资者参与公司的战略配售。 公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过 2,092.00 万股（ 未考虑超额配售选择权） ， 募集资金将投资于“干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目” 、 “研发中心升级项目” 。 “干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目” 计划投资 15,116.80 万元，计划购置主要生产设备 141 台（ 套） 、 公用辅助系统设备 10 台（ 套） ， 项目建成后， 预计可新增年产 1,000 万片干式挤浸工艺离合器摩擦片产能。

　　深耕传动摩擦材料， 2020-2024 年归母净利润 CAGR 为 6%。 公司主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、 生产及销售， 并致力于新型摩擦材料的开发应用， 客户包括采埃孚（ 嘉兴） 、 法士特伊顿、 福达股份、 浙江奇碟、 长春一东、 铁流股份等等； 王宗和、 廖爱霞、徐长城、 王婷婷为公司的实际控制人， 股权结构较为集中。 公司干式摩擦片主要应用于离合器和扭矩减振器， 适用于装配手动变速器（ MT） 、 电控机械式自动变速器（ AMT） 、 扭矩减振器的车辆， 且在 2021 年 6 月设立控股子公司科马传动， 致力于自动变速器用湿式纸基摩擦片的业务拓展； 2024 年公司干式摩擦片、 湿式纸基摩擦片的营收分别为 2.37 亿元、 0.03 亿元。 公司客户较分散， 2022-2024 年公司向前五名客户合计销售额占比维持在 25%-31%区间内。 财务方面， 2021 年-2024 年公司营收稳中有升， 2024 年营收达 2.5 亿元（ yoy+25.2%）；归母净利润 2024 年达 7153.2 万元（ yoy+44.3%） ， 2020-2024 年年均复合增长率为 6.2%，公司净利率逐步增长至 2024 年的 28.5%。

　　2024 年国内干式摩擦片市场规模约为 16.1 亿元， 2027 年有望增长到 17.5 亿元。 传动摩擦材料行业属于汽车零部件行业的下属细分行业。 乘用车领域， 公司干式摩擦片可以应用于手动挡乘用车、 传统及新能源混合动力汽车； 国内乘用车手动挡已降至较低比例， 但新能源混合动力汽车快速发展， 2022 年起国内乘用车领域需装配干式摩擦片的车辆比例呈上升趋势。商用车领域， 国内及全球商用车市场手动挡及 AMT 自动挡均占据主导地位， 干式摩擦片需求较大。 2024 年国内干式摩擦片市场规模约为 16.1 亿元， 2027 年有望增长到 17.5 亿元； 2024年全球干式摩擦片市场规模约为 119 亿元， 2027 年有望增长到 132 亿元。

　　申购建议： 干式摩擦片具备领先竞争力， 建议关注。 公司专注干式摩擦片及湿式纸基摩擦片，生产的干式摩擦片多达二十余种材质、 8,000 多个型号， 是国内规格、 品种较完整的干式摩擦片生产企业之一， 与国内主要离合器生产厂商建立了长期稳定的合作关系， 主持或参与多项国家标准、 行业标准或团体标准的制定， 产品性能优势明显、 可以媲美国际知名干式摩擦片品牌， 且持续开拓全球传动摩擦材料业务， 有望持续提升国内外业务规模和市占率。 可比公司最新 PE TTM 中值为 31.5X， 建议关注。

　　风险提示： 原材料价格波动的风险、 商用车行业波动风险、 新产品业务开拓风险