内外软硬兼修的X射线检测国产替代龙头
日联科技(688531)
投资逻辑：
工业X射线国产替代龙头，收入加速释放。公司主营工业X射线检测设备及其核心零部件X射线源，受自身份额提升和下游高景气影响，2025年公司收入增速逐季度放大，1-3Q25公司单季度收入增速分别为33%/43%/55%，其中25H1电子半导体/新能源/铸焊件业务增速分别为55%/69%/1%。
自主可控软硬兼修，剑指尖端市场。（1）微焦点和大功率射线源是高端射线源产品，根据沙利文，2025年微焦点射线源全球和中国市场空间分别为65/20亿元，25-30年CAGR分别为16%/20%。（2）根据沙利文和公司官方公众号，公司是唯一实现了微焦点和大功率射线源全型号全套工艺自研的国内企业，并在2025年量产我国首款纳米级开管射线源，设备配套自制射线源比例也快速提升。（3）公司修炼AI内功，2025年成立日联研究院和上海AI大模型研究中心，推出首款工业射线影像AI垂直大模型，提高检测效率；同时提高3D/CT/在线型产品占比，带动单价提升。（4）根据沙利文和公司公告，2024年全球工业X射线检测设备市场空间574亿元，2030年有望达1030亿元，公司在全球/中国市占率从2020年的1.2%/3.7%提升到2024年的2.2%/7.1%，未来有望继续提升。
下游共振高景气，需求复苏迎新篇。（1）根据大族数控港股招股书，PCB设备2025年全球市场有望达78亿美元，同比增长10%，25-29年CAGR为8.4%。（2）根据宁德时代港股招股书，动力电池和储能电池25-30年出货量CAGR预计达24%。宁德时代资本开支24Q4以来每季度均保持30~50%的同比增长；锂电设备（长江）成份公司25Q3末合同负债达250亿元，同比增长32%，创历史新高。全球化横纵向拓展，打造工业检测平台型公司。（1）公司已在马来西亚、匈牙利设立工厂，在美国获取产能和渠道网络，25H1海外收入0.47亿元，同比增长83%，看好公司海外业务扩张。（2）2025年6月公司公告拟收购珠海九源55%股权，进军电池电性能检测赛道，后者承诺2025下半年/26/27/28年净利润不少于500/2000/2250/2500万元；2026年1月公告落地收购新加坡SSTI66%股权，进军晶圆失效分析、故障定位赛道，后者承诺26-28年平均税后利润不少于1140万新币。公司账面资金充足，未来有望加快外延布局，发挥渠道协同，打造工业检测平台型公司。
盈利预测、估值和评级
预计25/26/27年实现归母净利润1.8/3.3/4.5亿元，同比+25.4%/+83.1%/+35.8%，对应EPS为1.09/1.99/2.70元。考虑到国产替代进展快，下游高景气，横向拓展有望产生协同效应，给予26年50xPE，目标价99.33元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；海外政策变化；竞争加剧；限售股解禁。
