新型肥料全国制造业单项冠军示范企业，扩产能以发展有机肥料

　　农大科技(920159)

　　投资要点：

　　发行价格25元/股，发行市盈率13.08X，申购日为2026年1月19日。农大科技本次公开发行股份数量1,600.00万股，发行后总股本为7,600.00万股，本次发行数量占发行后总股本的21.05%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为21.05%，老股占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为160.00万股，占本次发行数量的10.00%，有8家机构参与公司的战略配售。募集资金在扣除发行费用后拟用于投资“年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目”、“年产15万吨生物肥生产线建设项目”等。

　　深耕于新型肥料领域，腐植酸复合肥料产销量位居行业第二。公司是国内新型肥料行业的领先企业，主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中间体，下游包括终端使用客户、生产商/品牌农资（贴牌）和政府客户等。公司凭借其出色的创新研发能力，截至2026年1月已取得45项发明专利、35项实用新型专利，主持或参与起草了多项国家/行业标准。2020年至2022年，经中国磷复肥工业协会认定，公司包膜尿素产销量位居行业第一；经中国腐植酸工业协会认定，公司腐植酸复合肥料产销量位居行业第二。2022-2025H1，公司新型肥料业务营收分别为19.68亿元、19.39亿元、19.24亿元与12.48亿元，同比+51.64%、-1.49%、-0.75%与+3.00%，占主营业务收入比例分别为74.26%、74.06%、81.70%和84.59%。2024年公司营收达23.63亿元（yoy-10.40%），公司归母净利润从2021年的1.28亿元上升至2024年的1.45亿元（yoy+43.53%），2021-2024年年均复合增长率为4.41%。公司预计2025年实现营收220,000万元至240,000万元，同比-6.91%~1.56%；预计扣非归母净利润13,500万元至15,500万元，同比-4.81%~9.29%。

　　亚洲占据全球肥料进出口主要份额，我国新型肥料快速增长。全球肥料需求量整体呈现增长态势。根据IFA统计，2023年全球化肥消费增长超5%并达到近2.00亿吨，至2029年全球市场需求量或将达到2.24亿吨。根据MordorIntelligence统计，2015年中国化肥市场规模为2,352亿元，2023年市场规模已扩张到3,072.32亿元，预计至2025年市场规模达到3,191亿元。根据中国化工信息中心统计，2016-2020年，中国新型肥料消费量复合增长率约为10%，预计未来五年，新型肥料行业消费或将以年均9%的速度快速增长。根据智研瞻产业研究院数据，2023年中国新型肥料行业市场规模约为790.78亿元。从竞争格局来看，我国复合肥行业整体企业数量众多，行业集中度较低。

　　申购建议：建议关注。公司在新型肥料行业取得了相对领先的市场地位，被评定为国家级“制造业单项冠军示范企业”。多年的实际运营经验使公司拥有了一套集技术研究、工艺研讨、成本优化、市场推广、产品迭代等为一体的全链条成熟产业化模式，未来或通过产能建设增强产品竞争力和扩大市场占有率。截至2026年1月15日，可比公司PETTM均值达13X，建议关注。

　　风险提示：市场竞争风险、税收优惠政策变化风险、主要原材料价格波动的风险