北交所新股申购报告：高精度输送领军企业，锂电回暖2025H1在手订单升至18亿
美德乐(920119)
智能输送装备“小巨人”，2025H1新能源电池收入占比回升至62%
美德乐是国内领先的智能输送系统供应商，主要产品为模块化输送系统和工业组件。是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。新能源电池是美德乐主要下游，2025H1营收占比达到61.98%。高精度输送系统是主要的营收贡献产品，2025Q1-3收入分别为51,683.58万元，总营收占比在2025H1达到72.62%且在2023-2025H1持续提升。毛利率方面高精度输送系统及工业组件产品分项均保持较高的毛利率水平，其中高精度输送系统2025H1进一步提升至41.08%。2023-2025H1比亚迪分别位列第一/第二/第一大客户。2025Q1-3美德乐实现营收10.56亿元同比增长25.15%。归母净利润22,285.42万元同比增长38.83%。美德乐毛利率2025Q1-3升至37.30%。2025Q1-3净利率提升至21.20%。
智能物流装备市场持续景气，锂电、汽车等下游固定资产投资规模稳增根据中商产业研究院数据，2018-2023年中国智能物流装备市场规模从319.2亿元增长至1,003.9亿元，预计到2027年中国智能物流装备市场规模将增长至1,920.2亿元，2023-2027年期间年复合增长率可达17.60%。根据高工产研数据，2021年我国智能物流装备市场中智能输送设备、智能搬运设备、物流机器人、智能配送设备合计占比为31%。根据高工产研数据，预计2023-2025年我国锂电设备的市场规模将稳定在千亿以上，2025年有望超过1,500亿元。根据国家统计局数据，我国汽车制造业固定资产投资规模由2022年的12,685.71亿元增长至2024年的16,282.74亿元，年均复合增长率达13.29%。
美德乐在高精度输送领域高市占率，2025H1末在手订单达到18亿元
美德乐产品具有较高的市场占有率，其中在高精度输送领域市占率可达到30.19%-43.61%。美德乐结合前沿技术发展方向自主研发掌握了磁驱输送技术，并于2024年下半年逐步开始向市场推广产品。截至2025H1美德乐磁驱及混合动力输送系统产品在手订单合计15.27万元，相关产品目前正在对接的主要客户包括先导智能、海目星、联赢激光等。此次美德乐的上市募集资金主要用于大连美德乐四期建设项目等。截至2025年6月末，美德乐的在手订单达到18亿元，2025H1的新增在手订单金额达到10.10亿元。2024年下半年和2025年上半年，美德乐新增订单金额分别为73,590.82万元和101,044.73万元。
净利率、应收账款周转率持续领先可比公司，可比公司平均PE TTM为69.03X我们选择怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技、福能东方作为同行业可比公司。美德乐保持净利率在可比公司中最高水平，毛利率在可比公司中保持领先，在2025Q1-3实现增长。应收账款周转率美德乐领先可比公司，且呈现上升趋势。参考可比公司估值水平，5家同业可比公司平均PE TTM达到69.03X，其中先导智能、宏工科技、福能东方市盈率分别达到109.28X、101.76X、60.18X。
风险提示：客户集中度较高风险、应收款项坏账风险、技术迭代风险。
