经营提效与并购增利并进，迈入发展新阶段
新大正(002968)
投资要点
事件：公司发布重组草案与多项说明文件，拟以发行股份及支付现金方式收购嘉信立恒75.1521%的股权，并募集配套资金，交易构成重大资产重组。
并购标的嘉信立恒基本盘扎实，并表直接增厚利润体量。嘉信立恒作为零碳IFM领跑者，成立于2020年，业务覆盖全国32个省市区，客户数量2800+，服务点数量3800+，跨越180+城，服务面积2.0亿+㎡，自有员工30000+人。旗下品牌包含安锐盟、斯卡伊、杜斯曼、道威、朗杰、天纳等，客户涵盖半导体、生物制药、医疗、汽车与新能源、互联网行业等。财务方面，嘉信立恒2024年营收29.8亿元、净利润8555.4万元，2025年1-8月营收20.3亿元、净利润6825.7万元，盈利体量与新大正相当，并表直接增厚利润体量。
并购加速从PM向IFM转型，协同空间充足。根据中指院数据，2024-2026年中国IFM需求CAGR达14.1%，行业渗透率提升与高新产业客户需求扩张共振，标的入局可帮助公司缩短培育周期、加速从PM向IFM转型。双方在管理标准、数字平台与供应链协同发力，推进“公共服务深度”与“企业服务广度”的融合，释放1+1>2的聚合效应。
前期已主动出清低效项目，成本前置，看好经营效率提升与并购增厚双轮驱动。公司近两年主动退出低效项目、聚焦高质量发展，收入阶段性承压，但成本与结构优化效果显现。2025年前三季度，公司毛利率为14.3%，同比+2.0pp。单Q3归母净利润实现29.4%的同比增长，显示出公司战略调整和经营提效的成果已开始兑现。
盈利预测与投资建议。依据重组草案预测，公司2026-2027年合并后营业收入分别为74.7/80.7亿元，合并后利润分别为2.5/3.0亿元，对应PE为12/10倍。公司作为非住物管龙头企业，深耕16个重点城市，主动退出低质效项目，效率提升可期，并购推进中，并表后将大幅增厚利润。鉴于2026年可比公司平均估值为14倍，考虑到不同市场间的流动性差异，对比各公司的基本面情况差异，我们给予公司2026年16倍PE，对应目标价为17.76元，维持“买入”评级。
风险提示：并购事项不及预期风险、交易尚待决策与审批的不确定性风险、用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险、创新业务拓展不及预期风险。
