深度报告：中国客车龙头，海外业务量价齐升

　　宇通客车(600066)

　　投资要点：

　　行业龙头地位稳固，全品类产品矩阵完善宇通客车是国内客车行业首家上市公司，截至2025年，大中型客车销量已连续23年稳居国内第一，国内市占率超30%。公司产品覆盖公路、公交、校车、机场摆渡及自动驾驶微循环车等全细分市场，并具备全系列新能源适配能力。

　　财务盈利能力强劲，从规模向效益成功转型公司业绩呈现“营收稳健、利润爆发”的特征，2025年前三季度归母净利润同比增长35.4%，显著高于营收增速，验证了向“效益驱动”转型的成功。受益于海外高毛利业务占比提升及国内存量置换，公司净利率稳步提升至12.76%的高水平。

　　深筑技术护城河，“睿控E平台”领跑智能化公司拥有全球商用车行业规模最大、体系最完善的研发团队，持续保持高强度研发投入。依托自主研发的“睿控E平台”，集成了跨域融合C架构与车机操作系统YOS，实现车辆算力提升200%、控制效能提升100%。这一技术闭环不仅优化了全生命周期成本，更在电动化、智能网联及高端化领域构建了难以复制的技术壁垒，巩固了行业话语权。

　　高端出海战略兑现，海外业务量价齐升面对全球“碳中和”机遇，公司坚定推进“高端出海”，拒绝低端价格战，成功打入欧洲等严苛的高端市场。2025年出口销量同比增长22.5%，出口占比突破34.6%，且出口单车均价与毛利超过国内同行。公司已升级为“出行解决方案提供商”，通过“一车一策”及全球高密度服务网络，不仅实现了产品输出，更实现了标准与服务的输出。

　　受益政策红利与周期共振，行业步入高质量景气区间客车行业已走出调整期，步入“盈利修复+全球化”的新景气周期。国内方面，受益于“大规模设备更新”政策及新能源公交置换补贴，存量需求集中释放；海外方面，全球客车电动化渗透率低，替代空间巨大，而海外本土供应链存在缺口。宇通凭借“技术+供应链”的溢价优势，有望在国内外双重红利驱动下，维持长周期的销量与业绩增长。

　　盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.24/55.88/65.22亿元，对应PE分别为14.61/12.61/10.81倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：国内客车需求不及预期，原材料价格波动带来的盈利风险，海外出口政策风险，海外环保政策变动等。