深度报告：新项目提升竞争力，继续推进规模扩张

　　宝丰能源(600989)

　　投资要点：

　　产能规模居中国煤制烯烃行业首位。截至2025年6月末，公司内蒙一期烯烃项目建成投产并全面达产，该项目是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目。随着该项目建成投产，公司烯烃产能达到520万吨/年，产能规模跃居中国煤制烯烃行业首位，2025年前三季度公司聚烯烃产量达362.6万吨，同比大增119.9%。

　　新技术新项目助力提升公司竞争力。依托项目的区位、技术等优势，内蒙一期项目单位烯烃成本低于宁东项目。根据2025年5月公司披露数据，内蒙一期项目产品成本比宁东项目下降约300元/吨。随着新技术新项目投入使用，公司烯烃产品平均成本有所下降，核心竞争力进一步提升。2025年前三季度，公司毛利率为37.3%，同比提升3.6个百分点。

　　公司项目储备丰富，在建或拟建项目保障持续成长。宁东四期项目于2025年4月开工建设，计划于2026年底建成，投产后将为公司增加烯烃产能50万吨/年。另外，公司正在推进新疆项目、内蒙二期项目，其中，新疆项目烯烃产能高达400万吨/年，目前已上报至国家发改委审核，若通过审核并建成投产将大幅提升公司产能规模。

　　推进产品及工艺创新，完善产品矩阵。2025年上半年，公司开发3个焦炭新产品以及10个煤种新配方，聚乙烯铬系大中空料TR571等完成工艺技术储备，聚烯烃产品5502S和V30G成功通过FDA和ROHS认证，科技创新成果丰硕。公司持续推进聚烯烃、焦炭等新产品研发，丰富产品线，完善产品矩阵。

　　自有煤矿助力降本。原材料及辅料占公司焦化业务总成本的比例高达66%，精煤等原材料的价格对公司焦化业务的成本及利润有较大影响。据公司介绍，公司自产精煤的单位成本比外购精煤价格下降超50%。因此，相比外购精煤，公司采用自产煤炭可大幅降低焦化业务总成本。

　　投资建议：维持公司“买入”评级。公司预计2025年实现归母净利润110亿-120亿元，同比大增73.6%-89.3%，主要因为内蒙大型烯烃项目投产，烯烃产销量同比显著增加。随着内蒙烯烃项目全面投产，公司烯烃产能达到520万吨/年，产能规模跃居中国煤制烯烃行业首位，且公司项目储备丰富，在建或拟建项目有助于保障持续成长。同时，公司持续推进聚烯烃、焦炭等新产品研发，丰富产品线，完善产品矩阵，现已拥有茂金属聚乙烯、EVA等高端产品的生产能力，有望切入高端产品市场。另外，公司拥有煤矿，且自产精煤的单位成本大幅低于外购精煤价格，助力降低公司焦化业务总成本。预计2025-2027年公司每股收益分别为1.60元、1.80元、1.97元，对应PE估值分别为15倍、13倍、12倍。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动风险等。