深度报告：连接为基，算力为翼

　　中兴通讯(000063)

　　投资要点：

　　公司是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商。中兴通讯股份有限公司前身深圳市中兴半导体有限公司成立于1985年，1997年更名为中兴通讯股份有限公司同年于深交所主板上市，2004年于香港联交所主板上市。中兴通讯坚持长期投入，掌控底层核心技术，巩固网络连接业务基本盘，推动网络、算力、数字能源等领域的发展，把握人工智能浪潮带来的机遇，深度参与智算基础设施建设，致力于成为网络连接和智能算力的领导者。

　　5G建设从广覆盖转向深挖潜，5G-A成为新焦点。全球运营商资本开支正经历结构性转变，总量从“建设高峰”步入“平稳期”，但内部结构正从追求覆盖的资本开支转向挖掘价值的运营开支。这驱使设备商竞争焦点从份额扩张转向应用业务价值提升，5G-A作为承上

　　启下的关键技术。在连接领域，建设重点转向5G-A无源物联、RedCap等室内场景、高铁、海域等。设备形态从宏站向小基站、毫米波、FWA等延伸，5G-A以及相关组网建设成为未来发展所瞄准的要点。

　　乘AI东风，算力基础设施全栈突破。中兴通讯在算力基础设施领域，面向AI大模型带来的新机遇，强化智算相关产品的研发，通过自研芯片、AI服务器等硬件与AI工具链、软硬协同优化等软件能力，结合智能体工厂，提供端到端、全栈全场景智算解决方案，满足多样化AI场景需求，重点把握数字化、智能化、低碳化机遇，持续深化国内市场拓展。

　　超节点技术：AI算力设施新范式下的国产竞速与光联突破。随着模型参数规模从千亿迈向万亿，训练数据呈现指数级增长，传统服务器集群架构面临跨节点带宽不足、高通信时延，高算力密度集群带来的功耗及散热压力，以及万级处理器带来故障常态化等问题，已经难以满足当下所需的高效的计算需求。能够提供大带宽、低时延，实现内存的全局管理和灵活访问的超节点技术应运而生，正迅速成为AI基础设施建设新常态。

　　投资建议：维持对公司的“买入”评级。中兴通讯是公司是全球领先的

　　综合信息与通信技术解决方案提供商，在多种类通信设备市场份额中保持领先地位，坚持研发投入、巩固网络连接业务基本盘的同时，把握人工智能浪潮带来的机遇，深度参与智算基础设施建设。在全球通信设备整体向好、公司第二增长曲线贡献度提升的背景下，公司有望实现持续稳健运行，预计2025-2026年EPS分别为1.56和1.80元，对应PE分别为25倍和22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。原材料价格上涨风险、技术更新迭代风险、行业竞争加剧、战略转型风险、业务拓展不及预期风险。