新股覆盖研究：三瑞智能

　　三瑞智能(301696)

　　投资要点

　　本周二（3月24日）有一家创业板上市公司“三瑞智能”询价。

　　三瑞智能（301696）：公司主营业务为无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入5.34亿元/8.31亿元/10.75亿元，YOY依次为47.61%/55.77%/29.25%；实现归母净利润1.72亿元/3.33亿元/4.21亿元，YOY依次为52.69%/92.96%/26.73%。根据公司初步预测，公司2026Q1营业收入较2025年同期增长29.11%至54.94%，归母净利润较2025年同期增长20.91%至42.68%。

　　投资亮点：1、公司是全球少数在无人机电动动力系统领域实现全品类自研自产的企业，并构建了从核心部件设计制造到系统集成的全栈技术解决能力。无人机是助推中国工业转型升级、迈向制造业强国的重要引擎的重要引擎；而其动力系统作为关键核心组件，直接决定了整机运行效率、可靠性、使用寿命等核心指标，对无人机行业的持续发展起着重要推动作用。公司自2009年设立以来深耕无人机动力系统领域，是国内较早提供无人机电动动力系统解决方案的厂商之一；发展初期以消费级多旋翼无人机电机为主，2013年进军增长势能更高的工业级无人机电机市场，2019年又战略布局eVTOL动力系统产品、进一步拓展业务边界。经过十余载的发展，公司已成为国内民用无人机电动动力系统行业内规模最大、最具行业竞争力的企业之一，具体来看：1）公司产品矩阵完善，拥有包含电机、电子调速器、螺旋桨、一体化动力系统全品类的60余个系列400余款产品，可适配于多旋翼、固定翼、复合翼等各类型无人机，终端应用于农林植保、工业巡检、测绘地理信息、快递物流、应急救援、安防监控等各垂直细分领域；2）公司技术优势显著，不仅产品性能参数涵盖范围广，可支持无人机应对极寒、高海拔等复杂极端的作业环境；同时2021年还在行业内率先推出高度集成的一体化动力系统，引领了行业集成化、轻量化等发展趋势。截至目前，公司产品已销往上百个海外国家及地区，合作客户包括航天电子、纵横股份、华测导航、日本NTT等无人机领域知名企业。根据弗若斯特沙利文行业研究报告，按2024年销售额统计，公司2024年在全球民用无人机电动动力系统（不含动力电池）市场占据7.1%的份额，仅次于动力系统自研自产的大疆创新、位居全球第二。（2）公司持续强化机器人动力系统的研发及业务拓展，该业务已成为近年来驱动公司业绩增长的重要新动能。2018年，公司创立自主品牌CubeMars，正式进军机器人动力系统领域；2019年推出AK系列机器人动力模组产品，并持续加速产品谱系的拓展布局与迭代升级。截至目前，公司已拥有10余个系列70余款产品，实现了机器人动力模组中电机、驱动板、行星减速器等核心部件全部自研自产，覆盖人形机器人、外骨骼及穿戴设备、四足机器人等众多新兴领域，并与极壳科技、瑞典Hexagon、加拿大Kinova、美国Nimble等知名企业及清华大学、美国MIT等科研院所达成合作。受益于全球机器人产业的高速发展，公司机器人动力系统业务呈现较强增长态势，2022-2024年复合增长率达29.39%、2025年1-9月同比增速达125.83%。另据问询函回复披露，公司将持续进行机器人领域技术探索，重点推进伺服控制器、摆线减速器、行星中空关节等关键部件的自主研发，为业务的持续性发展奠定坚实基础。

　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取安乃达、八方股份、鸣志电器、鼎智科技为三瑞智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年可比上市公司的平均收入规模为13.81亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为31.70X，销售毛利率为33.11%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。