2025年报点评：业绩短期承压，海外业务持续快速增长
海天精工(601882)
投资要点
业绩短期承压，海外业务维持快速增长：
2025年公司实现营收33.68亿元，同比+0.48%；实现归母净利润4.29亿元，同比-17.97%；实现扣非归母净利润3.85亿元，同比-18.41%。公司业绩短期承压，主要系制造业景气度低位徘徊，机床行业需求低迷所致。2025Q4单季度公司实现营收8.47亿元，同比-1.42%；归母净利润0.91亿元，同比-23.34%；扣非归母净利润0.77亿元，同比-29.67%。
分产品看：龙门实现营收18.95亿元，同比+7.95%；卧加实现营收4.00亿元，同比-30.25%；立加实现营收8.41亿元，同比+6.07%。分海内外收入看：国内区域实现营收27.44亿元，同比-5.94%；海外区域实现营收5.58亿元，同比+50.01%。海外收入维持快速增长，主要得益于公司持续推进全球化布局，德国和塞尔维亚子公司陆续形成销售贡献，海外收入占比由2024年的11.09%提升至2025年的16.56%。
毛利率延续承压，直销占比提升，费用结构有所变化：
2025年公司销售毛利率为25.70%，同比-1.64pct，主要系国内机床市场竞争加剧、价格压力加大，国内业务毛利率下降所致。分产品看，龙门/卧加/立加毛利率分别为27.57%/29.74%/20.50%，同比-0.04pct/-7.31pct/+1.10pct；分海内外看，国内/海外业务毛利率分别为22.82%/39.39%，分别同比-2.83pct/+0.05pct。
2025年公司销售净利率为12.76%，同比-2.84pct。净利率降幅高于毛利率主要系期间费用率有所提升。2025年公司期间费用率为10.88%，同比+0.86pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.66%/1.93%/-0.26%/4.55%，同比+0.98pct/+0.40pct/-0.12pct/-0.40pct。销售费用率提升主要系公司加大海外市场开拓及渠道投入；管理费用率小幅上升；财务费用为负且绝对值扩大，主要系利息收入增加。
产品线逐步优化，海外市场加速开拓：
1）产品线逐步优化：公司紧密贴合市场需求，拓展优化产品线，成功开发多款面向市场需求的五轴联动加工设备、模具加工设备及数控立车等产品。
2）海外市场加速开拓：2025年公司海外收入5.58亿元（同比+50.01%），海外占比快速提升，全球化布局成效初显。德国和塞尔维亚子公司已完成筹建并进入业务爬坡期，公司在欧洲高端市场的品牌与渠道建设持续推进。
盈利预测与投资评级：考虑国内机床市场需求复苏节奏仍偏缓，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为5.05（原值6.03）/5.94（原值7.27）亿元，预计2028年归母净利润为6.95亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为20/17/14X倍，考虑公司海外扩张加速，维持公司“增持”评级。
风险提示：国内需求复苏不及预期；海外业务扩张不及预期；地缘政治风险。
