2025年归母净利润同比增长6.2%，能源技术毛利率创新高

　　海油发展(600968)

　　核心观点

　　2025年归母净利润同比增长6.2%，业绩略低于预期，主要由于油价中枢下降，能源物流服务板块营收、利润下滑所致。公司2025年营业收入503.6亿元（同比-4.1%），归母净利润38.8亿元（同比+6.2%），扣非归母净利润39.2亿元（同比+2.9%）；单四季度营业收入164.2亿元（同比-12.9%）归母净利润10.3亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润10.6亿元（同比-19.3%）。公司2025年毛利率达到16.1%（同比+1.5pcts），净利率7.9%（同比+0.8pcts），扣非净利率7.8%（同比+0.5pcts），均为上市以来新高。公司2025年经营活动现金流量净额为50.8亿元，拟派发现金红利14.9亿元（含税），分红率为38.5%，按照2025年末收盘价计算，股息率为3.8%。

　　公司能源技术服务、低碳环保与数字化板块稳健增长，能源物流服务板块盈利下降。分板块来看，公司能源技术服务板块主要包括油田工程技术业务、装备制造维修业务和采油生产业务，聚焦“技术+装备/产品+服务”一体化发展，2025年营收210.6亿元（同比-3.1%），毛利率19.8%（同比+2.2pcts），净利润22.6亿元（同比+9.2%）；低碳环保与数字化板块主要包括新能源业务、安全环保业务、数字科技业务和新材料业务，打造绿色低碳与数智化示范应用新场景，2025年营收102.5亿元（同比+1.9%），毛利率20.8%（同比+1.5pcts），净利润7.1亿元（同比+20.6%）；能源物流服务板块包括销售业务和供应链支持业务，坚持数智物流与精益销售双轮驱动，2025年营收217.3亿元（同比-6.4%），毛利率9.3%（同比持平），净利润总额10.1亿元（同比-13.9%）。

　　我国进入传统能源保供与新能源技术创新发展齐头并进的新格局，公司三大板块有望齐头并进。近年来地缘冲突不断，全球能源安全焦虑尚未完全消退油气作为基础能源的核心地位仍将延续，公司能源技术服务工作量、收入与甲方的油气产量正相关，海上油气是我国未来油气的主要增量，公司能源技术服务业务、能源物流工作量、贸易量均随着海上油气增量而稳定增长，同时随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司技术服务收入利润增速有望高于海上油气产量增速。此外，清洁低碳转型也是未来发展的核心趋势，公司低碳环保与数字化板块公司发展的成长引擎，是壮大战新产业、培育未来产业，发展海洋经济的重要比较优势，发展质效持续向好。

　　风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。

　　投资建议：考虑到地缘风险对公司经营收入和利润的影响，我们下调2026-2027年盈利预测至44.5/48.9亿元（原值为49.8/55.4亿元），新增2028年盈利预测为53.4亿元，摊薄EPS为0.44/0.48/0.53元，对应当前PE分别为10.3/9.4/8.6x，维持“优于大市”评级。