石膏板阶段性承压，“两翼”快速增长

　　北新建材(000786)

　　2026年3月25日，公司发布2025年报公告：全年实现收入252.80亿元，同比下降2.09%，归母净利润29.06亿元，同比下降20.31%，扣非归母净利润27.80亿元，同比下降21.86%。其中，25Q4收入实现53.75亿元，同降1.51%，归母净利3.20亿元，同降36.22%。

　　经营分析

　　（1）石膏板国内份额持续提升，海外布局逐步落地。公司2025年石膏板/龙骨分别实现收入119.63/19.7亿元，同比-8.7%/-13.7%；毛利率分别为36.9%/16.2%，同比-1.6/-2.8pct。分量价角度看，公司2025年石膏板销量为21.5亿平，同比-1.1%，行业整体销量为30.66亿平，同比-2.7%，测算公司市占率为70.0%，同比提升1.1pct。2025年石膏板单价、单位成本、单位毛利分别为5.57、3.52、2.06元/平米，同比-7.7%、-5.3%、-11.6%。海外布局方面，公司泰国基地4000平米石膏板于2025年投入运营，海外业务实现收入6.2亿元，同比+47.3%。

　　（2）“两翼”业务收入再创新高，平台型建材龙头逐步形成。公司2025年防水+涂料业务收入/毛利占比分别达36.4%/32.3%，分别同比+4.6/6.2pct。1）防水业务，2025年防水建材实现收入47.9亿元，同比+3.3%，占比为18.9%，毛利率实现18.9%，同比+0.2pct。报告期内重组远大洪雨，补强华北区域市场覆盖率，收入与利润逆势双增长。截至2025年末，公司防水卷材产能4.85亿平，同比+2.1%。2）涂料业务，2025年涂料建材实现收入44.2亿元，同比+23.1%，收入/毛利占比达17.5%/20.0%。2025年涂料产能同比提升14.1%至151.42万吨。2025年全国涂料总产量为3460.2万吨，同比下降7.1%，公司涂料业务实现逆势增长。其中，北新嘉宝莉实现营收/净利润37.38/3.14亿元，同比增长16.09%/29.83%。报告期内，公司完成对浙江大桥油漆有限公司51.42%股权的收购，同时加码布局投资建设年产2万吨工业涂料项目，完善涂料版图。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到2025年经营表现，我们预计2026-2028年公司营收分别实现277.9、299.6、313.7亿元，同比增速10%、8%、5%，归母净利润分别为34.98、39.50、43.09亿元，同比增速20%、13%、9%，对应PE分别为12、11和10倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　石膏板需求不及预期；收购存在不确定性；地产政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。