新股覆盖研究：有研复材

　　有研复材(688811)

　　投资要点

　　本周三（3月25日）有一家科创板上市公司“有研复材”询价。

　　有研复材（688811）：公司主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入4.98亿元/6.10亿元/5.75亿元，YOY依次为20.18%/22.43%/-5.74%；实现归母净利润0.54亿元/0.66亿元/0.68亿元，YOY依次为-7.59%/21.66%/3.44%。根据公司初步预测，公司2026Q1营业收入较2025年同期增长44.34%至47.53%，归母净利润较2025年同期增长39.67%至112.54%。

　　投资亮点：1、金属基复合材料作为军用领域刚需、正加速向民用领域渗透，市场扩容空间广阔。金属基复合材料是通过材料复合化获得比传统单一金属材料更具高强、轻质、高导热等综合优异性能的新材料，是国防军工装备升级换代实现轻量化和高性能化的重要材料，近年来加速向智能终端等民用新兴领域延伸渗透；根据中国复合材料工业协会数据，我国金属复合材料市场规模有望由2024年的420亿元增至2027年的610亿元。然而，全球金属基复合材料市场主要由美国DWA等国际巨头主导，实现自主可控或成为推动行业发展的关键。2、公司是国内最早从事金属基复合材料研制的单位之一，现已成为我国航空航天及军工电子领域核心材料的主力供应商、深度绑定重点装备型号。公司起源于1992年成立的国家复合材料工程中心，是国内最早从事金属基复合材料研制的单位之一，早期依托国家863、973等重大科研项目完成技术积累；于2019年开启公司化运营、成为国务院国资委直属央企中国有研所属二级产业化公司，后又吸收厦门火炬特材、形成金属复合材料与特种有色金属合金制品的业务布局；2022年公司通过自主研发、建成了国内第一条年产400吨的铝基复合材料粉末冶金生产线。公司控股股东“中国有研”是我国有色金属材料行业研发和产业培育的龙头单位、与国防军工领域相关集团具备长期战略合作的基础，而公司作为集团内金属复合材料领域的主体负责单位，亦逐步在军用领域占据较高地位：1）先后承担多项军用关键材料重大项目攻关任务，完成了重点装备用铝基复合材料锻件、电子封装用硅铝壳体、精密铝合金管材等产品的研制，成功突破海外技术封锁；2）在保供方面发挥重要作用，现已作为唯一供方为重点航空装备提供了铝基复合材料航空锻件，作为主要供应单位为我国重点雷达提供了微波组件封装用硅铝复合材料、为航天卫星长期供应铝合金精密槽道热管型材、为航空飞机提供铝合金精密管材等制品。3、公司持续拓展科技成果在民用领域的批量化应用，其中智能终端成为近年来公司收入增长的贡献主力。公司逐步从军品拓展至以智能终端、眼镜、汽车为代表的民用市场，其中：（1）智能终端已成为公司近年来盈利的新增长点。公司不仅突破性地将高强韧铝基复合材料成功引入智能终端领域、开发出满足高强度、轻薄化需求的铝基复合材料箔/带材产品，成为智能手机龙头企业高端产品的重要供应商；还首创运用热等静压制备钛铝双金属复合材料技术、成功开发智能手机一体化中框产品，在头部手机厂商高端手机产品实现百万件级应用；2022-2024年公司智能终端领域收入由不足百万元增至1.7亿元。（2）公司亦积极开拓新能源汽车、储能、5G基站等领域业务。精密铜基电阻合金是新能源汽车电池管理系统电流监控元器件的关键材料，同时也是5G基站、直流充电桩、储能电站等领域实现电流计量功能的关键材料；公司持续开发用于制作精密电流检测元件分流器的精密锰铜合金产品，现有产品制作的分流器已批量用于上汽、比亚迪等主流车企的电池管理系统，并在正泰电器等储能项目中实现应用。

　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取航材股份、西部超导、钢研高纳、西部材料、金天钛业为有研复材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年可比上市公司的平均收入规模为29.65亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为52.27X，销售毛利率为30.71%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率暂未及可比公司平均。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。