2025年年报点评：利润大幅增长，钻井业务贡献主要增量

　　中海油服(601808)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收502.8亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润38.4亿元，同比增长22.5%。2025Q4单季度，实现营收154.3亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8%；实现归母净利润6.3亿元，同比减少8.7%，环比减少49.2%。2025年利润增长显著。

　　国内业务稳中有升，海外业务规模持续攀升。2025年，公司国内业务实现营收387.8亿元，同比+3.6%，毛利率为19.1%，同比+0.4pct，国内作业量稳中有增，服务价格保持平稳；海外业务实现收入115.0亿元，同比+5.7%，毛利率11.5%，同比+4.1pct，收入占比提升至22.9%。2025年，海外新签合同额19.6亿美元，同比+51%。

　　钻井业务贡献主要利润增量，一体化业务新签合同增长显著。2025年，公司钻井服务实现营收149.0亿元，同比+12.8%，经营利润14.7亿元，同比+297%，自升式、半潜式平台作业天数同比分别+6.7%、+27.2%。海外高端市场拓展成效显著，挪威北海市场锁定三条平台选择期合同。油田技术服务实现收入274.9亿元，同比-0.6%，经营利润42.4亿元，同比-6%，因区域化战略优化及收费模式多元化探索短期略有下滑，2025年一体化新签合同106.4亿元，同比+82.8%。船舶服务实现营收52.0亿元，同比+9.0%，提升资源利用效率与运营效益，积极开拓海外新市场。物探采集和工程勘察服务营收26.9亿元，同比+0.9%，优化产能布局，聚焦高回报业务。

　　盈利能力提升，费用管控良好。2025年，公司毛利率为17.4%，同比+1.7pct；净利率为8.1%，同比+1.0pct；期间费用率为7.1%，同比+0.6pct，主要系受汇率变动影响汇兑损失同比增加，同时因债务结构优化利息支出同比减少，财务费用同比+60%。

　　油价高位震荡，海洋油气高景气延续。地缘政治冲突持续加剧全球能源安全诉求，供需紧平衡格局叠加地缘政治复杂扰动，油价维持中高位震荡。根据IHSMarkit，未来5年全球上游勘探开发支出将以5.5%的复合年均增长率增长。全球油气上游资本开支加速向深水、超深水等高价值区块集聚，国际石油公司归核化转型持续深化，推动油服行业专业化分工升级，对一体化服务能力、核心技术壁垒与全周期成本管控提出更高要求，行业头部效应持续显现。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为46.0、49.4、52.6亿元，对应当前股价PE为17、16、15倍，未来三年归母净利润复合增速为11%，海洋油气高景气背景下公司有望持续受益，维持“买入”评级。

　　风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。