全年业绩符合预期，线控制动产品持续放量
伯特利(603596)
2026年3月27日，伯特利发布2025年年报。25年公司营收120.1亿元，同比+20.9%；归母净利润13.09亿元，同比+8.32%。25Q4单季度营收36.57亿元，同比+8.89%，环比+14.51%；归母净利润4.18亿，同比-2.99%，环比+13.22%；扣非后归母净利润3.61亿，同比-10.74%，环比+2.9%。
经营分析
1、营收端：线控制动产品持续放量，带动智能电控业务高速增长。1）智能电控：营收58.55亿元，同比+29.3%，全年销量703万套，同比+35%。智能电控营收及销量同比大幅提升主要系公司线控制动产品配套吉利畅销车型持续放量。核心子公司伯特利电子营收22.8亿元，同比+54.7%。
2）机械制动：营收51.7亿元，同比+16.2%。其中盘式制动器25年销量406万套，同比+20%；轻量化制动零部件年销量1458万套，同比+6%。轻量化产品核心子公司：①威海伯特利营收18.2亿元，同比-2.7%；②墨西哥子公司（绝大多数产能是轻量化）营收6.96亿元，同比+153%。
2、利润端：智能电控业务盈利能力亮眼，墨西哥经营效率提升。1）毛利率：25年公司毛利率19.6%，同比-1.54pct。分业务板块，①智能电控产品毛利率20.4%，同比+0.42pct。在行业年降压力背景下，公司智能电控板块毛利率同比提升我们认为主要得益于线控制动产品规模效应体现以及公司持续推进技术降本。②机械制动产品毛利率15.87%，同比-2.7pct，主要系墨西哥子公司尚处于产能爬坡期，毛利率相对较低。
2）子公司伯特利电子25年全年净利率13.34%，同比+2.06pct；25H2净利率15.35%，同比+2.85pct，环比+5.3pct。墨西哥子公司25年净利率-7.83%，24年为-42.71%，经营效率改善明显。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司下一代线控制动产品EMB即将量产，同时墨西哥经营效率不断改善，我们预计公司2026/2027/2028年净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为17.26/13.53/11.64xPE。
风险提示
行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。
