财富与机构基础夯实，四季度业绩显韧性

　　招商证券(600999)

　　核心观点

　　2025年公司业绩亮眼，归母净利润创历史新高，盈利能力持续释放。全年公司实现营业收入249.72亿元（调整后），同比+19.53%，实现归母净利润123.50亿元，同比+18.91%；加权ROE同比提升1.12个百分点至9.94%；EPS达1.35元/股，同比+19.47%。Q4单季度营收67.28亿元，归母净利润34.79亿元，环比略有回落但同比保持正向增长。公司财富管理和机构业务优势凸显，其余业务保持稳健发展，共同推动业绩稳步提升。

　　财富管理赋能增长，筑牢核心发展根基。2025年，公司财富管理和机构业务实现营收138.25亿元，同比+35.1%，占营收的比重55.36%，是公司最主要的增长引擎。其中，财富管理业务依托APP等互联网导流成效显著，2025年公司APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长位居行业第一，有效助力客群引流与留存，推动客户基础持续夯实

　　全年正常交易客户达2097万户（同比+8.67%），托管客户资产5.29万亿元（同比+23.89%），境内股票基金交易量45.35万亿元（同比+69.79%）交投活跃度大幅提升；融出资金规模较年初提升40%至1333.53亿元，业务规模稳步扩张。

　　机构业务协同发力，精准赋能。作为量化私募服务的核心载体，公司深耕“私募领航计划”核心品牌，持续提升私募服务专业度。整体私募服务成效显著，私募交易资产规模同比增长55.41%；截止12月末，对管理规模超百亿的私募客户交易覆盖率突破90%，托管外包产品3.37万只，规模4.28万亿元（同比+23.72%），其中境外基金行政管理外包业务规模225.79亿港元（同比+201.50%）。此外，公司私募基金托管产品数量市场份额达21.24%；公募基金托管产品81只，同比增长24.62%，全方位凸显机构业务的核心竞争力。

　　投行业务稳步提升，储备充足。2025年，市场债券融资规模较去年同期大幅提升，股权融资总规模同比明显提升。公司投行业务收入10.28亿元，同比+20.01%，与行业复苏节奏同步，其中，股权主承销规模171.49亿元（同比+87.9%），其中IPO增速达130.3%；债券主承销规模5174.90亿元（同+21.3%），绿色债、科创债承销表现突出。IPO及再融资、债券储备项目充足，为后续增长提供支撑。

　　自营与资管业务稳健运行。2025年，因子公司招商资管业务发展良好，公司资管业务实现收入8.73亿元，同比+27.72%；实现投资收益（含公允价值变动）97.85，同比+2.70%，主因金融工具投资收益增加；公司交易性资产规模为2706.66亿元，同比提升1.96%。

　　投资建议：根据公司财报数据及市场表现，我们对公司2026-2027年的盈利预测分别上调4.1%、0.7%，归母净利润分别上调4.2%、0.8%，并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年公司归母净利润分别为133.10/140.67/156.38亿元，同比增长7.8%/5.7%/11.2%，当前股价对应的PE为11.7/11.0/9.9x，PB为1.1/1.0/0.9x。在市场活跃度持续提升的情况

　　下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。