叶片破百亿、盈利承压，新材料放量在即
时代新材(600458)
2026年3月28日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入214.71亿元，同比+7.06%；归母净利润5.14亿元，同比+15.45%。25Q4单季度实现营业收入65.21亿元，同比-6.70%；归母净利润0.85亿元，同比-39.03%。公司收入和利润均创历史新高，但四季度利润环比下降。
经营分析
风电叶片收入首破百亿，盈利承压、需求有望上行。2025年公司风电板块实现收入102.69亿元，同比+25.24%，首次突破百亿大关，稳居国内前二。叶片毛利率同比减少0.86个百分点至8.94%，主要系运营成本上升及部分订单销售价格下降。25Q4公司签订33.2亿元叶片大额订单，预计2026年起逐步履行。结合风电行业高景气，公司26年国内外风电装机量将仍有大幅增长，越南工厂计划2026年4月投产，有望进一步打开海外市场。
新材料产业订单饱满，打造第二增长曲线。25年新材料及其他收入5.17亿元，同比+7.82%，聚氨酯、HP-RTM等产品已进入头部客户供应链，实现国产化替代。全年新签订单超9亿元。随着株洲、宜宾两大基地产能释放，该业务有望26年进入放量阶段。
汽车零部件连续两年盈利，全球资源整合深化。25年汽车板块收入68.62亿元，同比-3.37%。连续两年保持盈利，进入稳定蓄势阶段。塞尔维亚子公司预计2026年下半年投产，墨西哥二期项目稳步推进，全球产能布局优化将进一步提升盈利能力和区域竞争力。轨交与工业工程短期承压，盈利能力改善。受新产能建设及搬迁影响，25年轨交和工业与工程板块收入同比分别-11.48%和-9.46%。毛利率同比分别提升1.93和0.23个百分点，主要受益于原材料价格下降及内部降本增效。轨交新签订单超28亿元，创历史新高，未来增长动力充足。公司积极开拓“三新”产业，氢能电解槽垫片与隔膜已获取行业头部企业订单，低空飞行器动力叶片获超亿元订单，为长期发展注入新动能。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司风电叶片领先地位和新材料业务成长潜力，预计26-28年公司归母净利润分别为6.27/7.41/8.42亿元，当前股价对应PE分别为19.18倍、16.22倍、14.27倍，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动、原材料价格波动、新业务市场拓展不及预期。
