中国人寿2025年年报点评：规模价值双轮驱动，投资表现出色

　　中国人寿(601628)

　　事件：中国人寿发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入6156.78亿元，同比+16.5%；实现归母净利润1540.78亿元，同比+44.1%，NBV同比+35.7%至457.52亿元，EV较期初+4.8%达1.47万亿元。

　　负债端结构优化，产品转型成效显著。报告期内，公司总保费达7298.87亿元，同比+8.7%。面对低利率环境，公司主动推进产品结构转型，浮动收益型业务实现强劲增长，在首年期交保费中的占比已近50%，资产负债管理灵活性和风险抵御能力增强。保费期限结构保持长期优势，十年期及以上首年期交保费达521.97亿元，占首年期交保费比重为44.92%，为未来持续稳定的价值释放奠定坚实基础。

　　渠道协同发力，银保渠道实现高速增长。报告期内，个险渠道总保费达5517.90亿元，同比+4.3%。队伍规模稳定在58.7万人，稳居行业首位，同时队伍质态持续改善，优增人力同比+40.0%，队伍年轻化、专业化水平不断提升。银保渠道有效发挥战略发展作用，总保费达1108.74亿元，同比+45.5%；其中新单保费585.06亿元，同比+95.7%，首年期交保费264.78亿元，同比+41.0%。

　　投资端主动出击，权益增配贡献核心收益。2025年公司总投资收益达3876.94亿元，同比+25.8%；总投资收益率达6.09%，同比+59BP。业绩高增的核心驱动力在于公司把握市场机遇，坚决加大权益投资力度。股票和基金（不含货币市场基金）的配置比例同比+4.71pct至16.89%，公开市场权益投资规模较年初增加超4500亿元，总规模超过1.2万亿元，前瞻性布局新质生产力等相关领域。公司固收投资作为压舱石的作用依然稳固，债券配置比例为57.36%，占比同比-1.68pct。

　　价值增长强劲，NBV增速创近年新高。报告期内，公司NBV为457.52亿元，同比+35.7%。个险渠道NBV为392.99亿元，同比+25.5%。个险渠道NBVM（按首年保费计）为35.0%，同比大幅+9.3pct，反映出产品结构优化和队伍质效提升成果。银保及其他渠道成为价值增长的新引擎，NBV同比+169.3%至64.53亿元，贡献占比提升至16.4%。

　　投资建议：公司保费规模稳健增长，产品结构改善与渠道质效提升推动价值表现出色，投资端主动配置权益贡献业绩弹性。预计公司2026-2028年营业收入为6023.87、6449.15、6984.10亿元，归母净利润为1445.26、1608.11、1846.78亿元，每股净资产为25.22、29.07、32.88元，对应3月26日收盘价的PB估值为1.50、1.30、1.15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：资本市场波动、长端利率下行、行业政策收紧