25年报点评：成长性初步兑现，持续看好公司成长性与红利性
中远海特(600428)
投资要点：
事件：中远海特发布2025年报，公司全年实现营业收入232.11亿元，同比增长38.32%；归母净利润17.80亿元，同比增长16.29%；扣非后归母净利润17.48亿元，同比增长34.65%。
多用途重吊船稳定业绩基本盘，新型多用途船船队增长迅速。整个大多用途船舶板块是公司的业绩基本盘，包括多用途船、重吊船和新型多用途船等，2025年全年贡献了公司约57.17%的营收。多用途船和重吊船作为公司传统优势业务，2025年分别实现营收40.91亿元、32.22亿元，为公司业绩提供稳定支撑；而新型多用途船发展为保障中国进口纸浆供应链的主力军，2025年实现营收59.57亿元，同比增长35.15%。当前红海改道及集装箱船溢出效应叠加中国制造业出海提速，多用途重吊船市场需求稳中有增。根据克拉克森数据，2025年2.1万载重吨多用途船平均期租水平约为21,000美元/天，同比上涨3.8%。公司新型多用途船业务受益于船队快速扩张、国内纸浆消费量稳定增长及海外浆厂的扩产计划，预计将成为主要业绩增量之一。供给侧，受制于船龄老化与环保合规要求，运力紧张格局预计在中短期内仍将持续。
新增运力助力业绩成长，重点船型提升盈利质量。公司船队规模在2025年底达到上市以来最高水平，2025年全年累计接入新造船舶50艘（包括9艘重吊船、28艘新型多用途船和13艘LNG双燃料汽车船），新增运力308.4万载重吨，截至年末控制运力规模达到198艘、911.85万载重吨，同比增长48%。2026年，公司计划接入新船16艘，新增运力约71.3万载重吨。随着新增船舶逐步投产，运输能力显著提升，2025年公司完成总货运量2619.6万吨，同比上涨41.6%，同时计划2026年完成总货运量超过3100万吨。船队规模迅速扩大，或将持续支撑业绩成长。2024-2025年公司汽车船船队持续扩张，公司预计至2026年或将扩张至30艘，有望为汽车船业务带来较为可观的增量。同时，公司半潜船船队期租水平和单载重吨毛利为公司各船型表现较优，业务盈利能力较强，在海工市场景气和“深海经济”政策红利驱动下，半潜船业务有望迎来新增长极。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.01/23.69/24.76亿元，同比增速分别为18.05%/12.75%/4.51%，当前股价对应的PE分别为11.96/10.61/10.15倍。鉴于公司业绩具有成长性，且股息率较高，维持“买入”评级。
风险提示。汽车出口不及预期风险；航运市场运价大幅波动风险；宏观经济下滑风险。
