港机订单加速提升，海工景气共振上行

　　振华重工(600320)

　　3月30日，公司发布2025年报。2025年公司实现收入362.60亿元，同比+5.24%，其中25Q4收入102.54亿元，同比+12.76%。2025年公司实现归母净利润7.32亿元，同比+37.17%，其中25Q4归母净利润2.08亿元，同比+106.63%。

　　经营分析

　　全球港机需求持续上行，2025年公司新签订单加速提升。需求端，根据克拉克森预测，25-27年全球海运贸易量将持续增长至221/226/233百万箱，有望带动全球港机新增需求同步提升。同时，近期中东地区地缘冲突升级，若霍尔木兹海峡的通航效率长期受制，预计将催化中东地区海湾国家通过新建、扩建大型枢纽港口，以规避潜在的航运咽喉风险，有望在中长期为港口机械带来新一轮增量需求。此外，港机更新周期约20-25年，2000-2008年全球贸易繁荣期交付的港机即将迎来更新周期。随着船舶的逐步大型化，以及智慧码头、智慧港口的兴起，港机的大型化、智能化升级需求逐步释放，看好港口机械需求持续上行。公司是全球港机龙头，岸桥全球市场占有率70%。2025年公司持续深化与国内外客户合作，成功落地摩洛哥MARSAMAROC卡萨布兰卡岸桥、巴西BTP码头轮胎吊等项目。2025年公司港口机械业务全年新签订单46亿美元，同比+14.97%，较24年增长提速，有望带动公司未来港口机械收入加速提升。

　　海工行业景气度上行，看好公司海工收入长期提升。在海上油气领域，油气行业经过十多年的成本压降，开发项目成本线普遍在30-50美元/桶之间，当前多数油气项目可实现较好的经济性开发。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动海工装备需求持续上行。公司是国内海工龙头，具备海洋工程EPCI总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造能力，疏浚船、起重船、铺管船国内市场占有率约70%。受益上游资本开支上行，公司未来海工领域收入有望长期提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司26-28年公司收入为393/430/475亿元，归母净利润为9.87/13.08/17.51亿元，对应PE为16X/12X/9X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　全球贸易增长不及预期风险、全球油气勘探开发资本开支不及预期风险、汇率波动风险