内蒙古项目放量，高油价下煤制烯烃龙头优势凸显

　　宝丰能源(600989)

　　投资要点

　　事件：中东地缘冲突持续加剧，霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价快速上涨。在此情况下，能源安全的重要性提升，需重视我国煤化工的战略地位。

　　内蒙古项目放量，业绩高速增长：公司发布2025年年报，全年实现总营业收入480亿元（同比+45.6%）；实现归母净利润113.5亿元（同比+79%）。其中2025Q4单季度实现营业总收入125亿元（同比+43.5%）；实现归母净利润24亿元（同比+33%）。公司业绩符合我们预期。

　　内蒙古项目于2025年全面达产，公司利润体量再创新高：宝丰能源聚烯烃业务产品主要包括：聚乙烯、聚丙烯及高端EVA等，广泛应用于包装、汽车、医疗等领域。2025年，内蒙古基地全球单厂规模最大的300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，公司聚烯烃产能达520万吨/年，规模跃居国内煤制烯烃行业首位。

　　地缘冲突引发国际油价大幅上涨，煤制烯烃路线的安全性与盈利性凸显：烯烃产品价格跟随原油上行，而煤制原料成本相对稳定，煤制烯烃路线价差扩大，盈利中枢抬升。叠加我国富煤贫油的资源禀赋、成熟工艺与规模化产能支撑，煤制烯烃路线的成本竞争力与替代价值凸显。宝丰能源作为国内煤制烯烃龙头，拥有规模化全产业链布局，自备煤矿与一体化装置，具有显著的成本优势。

　　积极推进宁东四期、新疆和内蒙古二期项目：宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能，项目于2025年4月开工建设。新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

　　盈利预测与投资评级：基于公司聚烯烃产品景气度上行，以及公司项目建设情况，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为170、183亿元（前值为141、149亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为196亿元。按2026年3月30日收盘价，对应PE分别13、12、11倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。