深度报告：乙肝临床治愈独家龙头，长效生长激素开启第二增长曲线
特宝生物(688278)
报告摘要
核心结论：特宝生物凭借独家PEG长效化技术，坐拥乙肝临床治愈赛道独家垄断的派格宾与医保加持的长效生长激素益佩生，成功打造双增长引擎，业绩高增确定性强，是少有的“垄断基本盘稳固、第二增长曲线清晰、技术平台持续赋能”的高成长优质标的。
一、核心单品派格宾：乙肝临床治愈独家基石，增长空间广阔且确定性极强。派格宾是国内目前唯一在售的长效干扰素，为国家I类新药，也是全球首个获批乙肝HBsAg持续清除适应症的药物，在乙肝临床治愈路径中具备不可替代的基石地位。随着乙肝新药的不断上市，更多的乙肝患者会变为派格宾治疗的优势群体，集采落地后价格体系高度稳定，渗透率持续提升。
二、第二增长曲线益佩生：长效生长激素医保落地，开启放量周期。公司自主研发的长效生长激素益佩生于2025年5月获批上市，同年顺利纳入国家医保目录，是国内第二款获批的国产长效生长激素。益佩生在产物均一性、安全性、用药便利性、储存条件、医保价格等方面具备显著差异化优势，有望迅速成为公司的第二增长曲线。
三、管线矩阵完善，技术平台持续赋能长期发展：公司血液肿瘤板块形成稳定现金牛基本盘，长效升白药珮金上市后快速放量，市占率跻身行业前列；特尔立、特尔津、特尔康三款经典产品收入稳定，为公司提供持续现金流。同时，公司依托PEG长效化核心技术平台，布局了长效促红素、脂肪肝治疗、乙肝创新药、抗肿瘤等多个在研项目，管线梯队完善，为长期成长持续赋能。
四、盈利预测：我们看好派格宾作为乙肝临床治愈基石药物的长期增长空间，公司新品益佩生作为新一代的长效生长激素，在医保加持下有望迅速成为公司第二增长曲线，我们预计公司2025-2027年的营收分别为36.96亿、49.89亿、64.86亿，归母净利润分别为10.67亿、14.65亿、19.22亿，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：研发创新不及预期、产品集采降价、市场推广不及预期等。
