2025年报点评：业绩稳健，分红率小幅提升

　　张家港行(002839)

　　核心观点

　　业绩稳健，分红率持续小幅提升。2025年实现营收47.5亿元，同比增长0.8%实现归母净利润19.8亿元，同比增速5.3%，降幅较前三季度均回落约0.4个百分点。2023-2025年现金分红率分别是24.28%、26.02%和27.17%。

　　净息差降幅较大拖累营收。2025年利息净收入同比下降10.2%，降幅较前三季度扩大1.8个百分点，受净息差降幅较大拖累；非息收入同比增长28.4%，增速较强三季度提升了6.0个百分点。

　　公司披露净息差1.39%，同比下降23bps，较前三季度下降3bps，四季度环比降幅有所扩大。其中，贷款收益率同比下降78bps至3.60%，存款付息率同比下降39bps至1.74%。由于小微企业信贷需求较弱叠加竞争激烈，信用利差大幅压降的环境下，公司贷款收益率降幅较大，不过预计压力边际减弱。对公信贷实现较好增长，公司积极调整资产负债结构。期末资产总额2272亿元，贷款总额1484亿元，存款总额1821亿元，较年初分别增长了3.8%、8.6%和6.4%。期末贷款净额占总资产的比重为63.42%，较年初提升了2.8个百分点。考虑到债市波动较大，公司主动压降了金融投资，金融投资较年初下降了6.6%，期末占总资产的比重降至27.35%。

　　信贷结构上，期末对公贷款1051亿元，较年初增长11.5%，占贷款总额的70.84%，较年初提升了2.2个百分点。个人贷款规模基本持平，其中消费贷款实现了不错增长，信用卡、抵押贷款和个人经营性贷款都有所压降。

　　资产质量改善，拨备覆盖率回落但依然处在高位。期末不良率0.94%，与年初持平，加回核销和处置后的不良生成率0.82%，同比下降了16bps。期末，逾期率1.30%，较年初下降26bps，关注率1.80%，较年初下降12bps。

　　由于营收增速回落且资产质量改善，公司降低拨备维持利润实现较好增长。2025年资产减值损失计提同比下降16.7%，测算的信用成本率0.58%，同比下降18bps。期末公司拨备覆盖率329%，较年初下降47个百分点，较9月末下降26个百分点，但依然处在高位，安全垫厚。

　　投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润20.8/21.8/23.4亿元预测，对应同比增速为5.0%/5.1%/7.1%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.55x/0.51x/0.47x，维持“中性”评级。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。