年报点评：增产扩能，锂价上涨有望带来高利润弹性

　　天齐锂业(002466)

　　核心观点

　　公司发布2025年年报：实现营收103.46亿元，同比-20.80%；实现归母净利润4.63亿元，同比+105.85%；实现扣非净利润3.59亿元，同比+104.53%。25Q4实现营收29.49亿元，同比-1.66%；实现归母净利润2.83亿元，同比+112.83%；实现扣非净利润2.88亿元，同比+113.17%。

　　公司2025年业绩扭亏为盈，主要原因包括：1）泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱。2）参股公司SQM2025年度业绩同比大幅增长，公司所确认的对该联营公司的投资收益较2024年度大幅增长。3）公司在2025年确认的资产减值损失较2024年减少。4）2025年以来澳元持续走强，澳元兑美元的汇率变动导致汇兑收益金额较2024年增加。

　　核心产品产销量数据：2025年泰利森格林布什锂辉石矿项目共生产135万吨

　　锂精矿；2025年锂化合物及衍生品产量约8.79万吨，同比+24.35%，销量约

　　8.67万吨，同比-15.65%。

　　资源端：格林布什锂矿目前共有5个在产锂精矿选厂，锂精矿建成产能合计约214万吨/年，其化学级锂精矿三号工厂CGP3于2026年1月30日生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品，并计划于2026年完成产能爬坡。另外公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。

　　产品端：公司现已建成投产锂化工产品生产基地共6个，已建成综合锂化工产品产能合计12.16万吨；其中，江苏张家港氢氧化锂产能3万吨/年目前正处在生产爬坡状态；澳大利亚奎纳纳工厂项目于2024年10月完成一次大规模技改工程，目前处于爬坡阶段。

　　投资端：公司持有SQM21.90%股权，是其第二大股东。SQM2025年锂盐销量约23.31万吨，同比增加13.76%。SQM2025年度营业收入折合人民币325.31亿元，净利润折合人民币41.81亿元。

　　风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。