2025年报点评：全年业绩高增，AI PCB成长逻辑明确
胜宏科技(300476)
投资要点：
事件：公司2025年营业收入为192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为43.12和43.04亿元，同比分别增长273.52%和277.07%，处于业绩预告中枢，符合预期。
点评：
AI驱动全年业绩高增，Q4单季度有所扰动。公司2025年营业收入为192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为43.12和43.04亿元，同比分别增长273.52%和277.07%。业绩高速增长主要受益于公司深度绑定国际头部客户，应用于AI算力、数据中心、高性
能计算等领域的高端PCB大规模出货，产品结构持续优化。单季度来看，25Q4营业收入为51.75亿元，环比增长1.75%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为10.67和10.56亿元，环比分别下降3.18%和3.91%，预计主要受新厂房产能爬坡、NPI项目增加导致生产成本增加等因素影响。盈利能力方面，公司2025年毛利率为35.22%，同比提升12.50个百分点，受高端产品占比提升推动；净利率为22.35%，同比提升了11.59个百分点。
AI PCB成长逻辑明确，公司卡位优势明显。AI大模型训练仍在推进，叠加今年Agent大规模落地，训练、推理算力需求持续扩大。同时随着AI驱动PCB往高性能、高密度方向发展，高阶HDI、超高多层板等高端PCB需求进一步井喷。英伟达新一代Rubin平台有望在H2量产出货，同时ASIC阵营客户今年加速放量，预计PCB规格将进一步升级。未来随着正交背板、CoWoP等新技术陆续应用，PCB价值量将更大，行业成长逻辑明确。公司产品技术实力领先，与全球头部AI算力客户保持紧密合作关系，同时也积极推进与科技巨头的合作，积极扩充海内外产能，今年有望扩大GPU加速卡、TPU配套板等核心产品供应规模。
投资建议：预计公司2026-2027年EPS分别为10.11和18.24元，对应PE分
别为25和14倍。
风险提示：下游需求不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧；原材料涨幅超预期。
