船队和营收规模创新高，未来有望持续受益于中国高端制造出口高景气度
中远海特(600428)
公司披露2025年年报，公司营业收入达232.11亿元，同比增长38.3%，归母净利润17.80亿元，同比增长16.29%。展望未来，中国高端制造业优势有望进一步强化，出海需求稳步提升支撑特种船运输需求高景气度，公司有望持续受益。我们看好公司长期成长逻辑，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
营业收入创历史新高，经营现金流大幅提升。2025年，中远海特实现营业收入232.11亿元，同比增长38.3%。归母净利润17.80亿元，同比增长16.29%，扣非后归母净利润为17.48亿元，同比增长34.65%。经营活动产生的现金流量净额为63.39亿元，同比增长75.31%。我们认为，公司收入创新高的驱动来自于船队规模稳步增长和公司稳健管理经营能力。据公司2025年报披露，2025年全年累计接入新造船舶50艘，截至年末控制运力规模达到198艘、911.85万载重吨，同比增长48%。
受益于中国汽车出口高景气度及公司汽车船队规模扩大，汽车船业务收入增速达213.59%。分业务来看，2025年，公司多用途船队2025年营业收入达40.91亿元，同比增长13.16%，毛利率17.38%；重吊船队2025年营业收入达32.22亿元，同比增长44.38%，毛利率27.01%。新型多用途船队（纸浆船队）营业收入达59.57亿元，同比增长35.15%，毛利率13.05%；半潜船队营业收入达28.95亿元，同比增长9.82%，毛利率26.74%；汽车船队营业收入达44.01亿元，同比增长213.59%；毛利率30.42%；沥青船队营业收入5.31亿元，同比增长10.38%，毛利率21.95%；木材船队营业收入4.94亿元，同比减少14.36%；毛利率0.62%。
展望未来，中国高端制造业优势有望进一步强化，出海需求稳步提升支撑特种船运输需求高景气度。公司聚焦新能源产业、中国先进制造、战略性大宗商品三大核心业务主线，发挥经营多用途船、重吊船、新型多用途船（纸浆船）、汽车船等多种船型的优势，有望受益于中国高端制造业出海。根据公司公告，2026年公司预计将交付16艘新船，合计达到71.3万载重吨，公司船队规模有望继续扩大。公司半潜船业务有望受益于海上风电、油气模块等高端装备运输需求，多用途船和重吊船或将继续围绕“一带一路”沿线工程项目物流，推动收入稳步增长，汽车船业务随着新船不断交付，收入和利润贡献有望继续提升。
估值
考虑到中东局势变化的影响，我们适度下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为21.76/24.42/26.99亿元，同比+22.3%/+12.2%/+10.5%，EPS为0.79/0.89/0.98元/股，对应PE分别11.3/10.1/9.1倍。考虑到中国高端制造出海景气度持续良好，公司特种船运输业务具有长期成长性，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。
