2025年报点评：2025顺利收官，全年实现量价齐升

　　珠江啤酒(002461)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年报，全年实现收入58.8亿元，同比+2.6%，实现归母净利润9亿元，同比+11.5%；其中25Q4实现收入8亿元，同比-4.7%，实现归母净利润-0.4亿元，去年同期为0.04亿元。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税）。

　　产品结构升级持续，全年实现量价齐升。量方面，全年公司实现销量146.2万吨，同比增长1.6%；其中25Q4实现销量25.9万吨，同比+0.5%。得益于公司在省内持续深耕且积极拓展新兴渠道，全年销量表现优于行业平均水平（25年全国规上啤酒企业产量同比-1.1%）。产品结构方面，得益于纯生系列产品在省内占比持续提升，公司产品结构持续升级；分价格带看，25全年高档/中档/大众产品收入增速分别为+11%/-23.3%/+9.5%，高档产品延续高增态势。价方面，以97纯生为代表的高端产品渗透率持续提升，拉动25全年公司吨价同比+1.6%至3889元/吨。

　　成本红利持续释放，盈利能力稳步提升。25全年公司毛利率为48.3%，同比+2pp；其中25Q4毛利率为28.3%，同比-0.5pp。全年毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动整体产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行，25全年吨成本同比下降3%至2040元/吨。费用方面，25全年公司销售费用率为15.1%，同比+0.2pp，主要由于公司加大广宣费投力度；管理费用率为7.9%，同比+0.4pp。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，2025年公司净利率同比提升1.1pp至15.6%。

　　未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内8元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。