业绩企稳回升，看好后续拐点

　　扬农化工(600486)

　　3月31日，公司发布2025年年度报告，2025年全年公司实现营收118.70亿元，同比+13.76%；归母净利润12.86亿元，同比+6.98%；扣非归母净利润12.72亿元，同比+9.39%；经营活动现金流净额22.17亿元，同比+2.85%。

　　经营分析

　　2025年度，公司销售费用2.24亿元，同比-3.30%；管理费用4.53亿元，同比-3.10%，主要系内部管理提效、法人层级压减；财务费用-0.55亿元，同比-15.18%，主要系汇率变动导致汇兑收益减少；研发费用3.93亿元，同比+9.69%，主要系公司加大研发投入，致研发费用成本上升。

　　分业务来看，2025年全年，公司原药产量11.38万吨，同比+17.40%，销量11.35万吨，同比+13.62%，价格6.45万元/吨；制剂产量3.67万吨，同比+3.79%，销量3.68万吨，同比+1.30%，价格4.07万元/吨。

　　葫芦岛项目为公司核心增长动能。2025年末公司在建工程12.45亿元，主要为辽宁优创葫芦岛基地项目，项目总投资34.78亿元，累计投入30.47亿元，完成率87.61%；建设内容包括年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体，涵盖咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等品种。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2026-2028年归母净利润预测分别为14.66亿元、16.52亿元和18.53亿元，EPS分别为3.616、4.077和4.571元，当前市值对应PE分别为20.74X、18.40X和16.41X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。