电价下降致业绩承压，辽宁广西建立核电可持续发展价格结算机制
中国广核(003816)
核心观点
发电量持续增长，电价下降拖累业绩增长。2025年公司实现营业收入756.97亿元，同比减少4.11%（调整后）；实现归母净利润97.65亿元，同比减少9.90%（调整后）。公司营收及业绩同比下降主要系电价下降所致，2025年公司平均上网电价为380.31元/MWh（含税），较上年同期下降35.89元/MWh。公司发电量保持增长，全年运营管理的核电机组总发电量2470.13亿kWh，同比增长2.0%；上网电量2326.48亿kWh，同比增长2.4%。
机组开发有序进行，核电业务长期发展确定性高。截至2025年底，公司管理28台在运机组，装机容量3183.8万kW，其中大亚湾核电站于12月获得新的电力业务许可证，装机容量增至205.2万千瓦；在建机组20台，装机容量2422.2万kW。在建机组中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，7台处于土建施工阶段，7台处于FCD准备阶段；2026-2030年预计投产机组数量为3/2/1/1/5台。
辽宁广西建立可持续发展价格结算机制，有望带动核电电价机制改善。2026年3月23日，辽宁省发改委印发《关于2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，提出通过建立核电可持续发展价格结算机制，推动核电机组平稳入市。核电参与市场交易后，在市场外建立差价结算机制，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户分摊。2026年核将21小时时段的80%上网电量纳入机制，其余3小时时段的上网电量不纳入机制（1-3月暂定为每日2-5点）。机制电价按现行计划电价执行，纳入机制后平均机制电价0.3798元/kWh（含税），核电机制电量差价电费=月度机制电量×（机制电价-市场交易均价）。根据广西能源局、发改委关于广西核电参与电力市场化交易实施方案等有关要求，自2026年1月起，核电执行差价合约机制，其差价合约费用纳入系统运行费用分摊或分享。新电价机制下，核电纳入机制的电量有望获得稳定上网电价，避免核电盈利性受市场化电价波动影响过大。核电项目运营成本相对稳定，电价机制落地期望下，核电盈利中枢有望趋稳，核电项目有望迎来价值重估。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为105.7/119.7/127.8亿元（2026/2027年原为107.5/117.3亿元，新增2028年预测），同比增速8%/13%/7%；每股收益0.21/0.24/0.25元，当前股价对应2026-2028年PE分别为22.3/19.7/18.4x，维持“优于大市”评级。
