点评报告：2025年业绩快速增长，渠道持续发力
潮宏基(002345)
报告关键要素:
2025年，公司实现营收93.18亿元（同比+42.96%），归母净利润4.97亿元（同比+156.66%）。拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税）。
投资要点:
全年收入与利润实现亮眼增长。2025年，公司实现营收93.18亿元（同比+42.96%），归母净利润4.97亿元（同比+156.66%），扣非归母净利润5.18亿元（同比+176.84%），全年业绩快速增长推测主因：1）产品矩阵进一步丰富，聚力“花丝”推出多个系列作品，并围绕“年轻化IP心智”战略，推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊、猫福珊迪五大IP授权系列；2）持续深化渠道布局，加盟业务收入实现快速增长；3）数字化管理赋能高效运营，费用率管控良好。其中，Q4营收/归母净利润分别同比+89.77%/+247.27%。
产品矩阵不断丰富，新增多个IP联名系列。公司近年来不断拓展产品品类，推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品。同时，将传统文化、非遗工艺与现代时尚融合，推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”“臻金臻钻”“故宫文化”等系列产品。2025年，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为51.01/36.09亿元，同比分别+71.77%/+22.39%。
持续深耕渠道，加盟业务收入快速增长。公司加盟业务持续发力，2025年加盟业务收入57.96亿元，同比+79.77%。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1,668家（其中加盟店1,486家），较年初净增163家。线上方面，网络渠道收入同比+2.84%，负责线上销售的子公司净利润同比+118.71%。海外业务方面，公司持续深化东南亚市场战略布局，2025年，潮宏基珠宝成功进入柬埔寨、新加坡市场，并在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店。截至2025年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11家，初步实现区域市场覆盖与品牌露出。
全年净利率同比上升，期间费用管控良好。2025年，公司毛利率同比-1.54pcts至22.06%，净利率同比+2.47pcts至5.06%；费用率方面，销售费用率同比-3.18pcts至8.50%，管理/研发/财务费用率分别为1.88%/1.01%/0.36%，同比分别-0.19/-0.03/-0.13pcts。
盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列。2025年在需求偏弱的大背景下，公司门店逆势扩张，加盟业务持续发力。根据最新经营数据调整盈利预测，并引入2028年预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为6.90/8.23/9.64亿元（调整前2026-2027年预计归母净利润分别为5.75/6.94亿元），对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。
