板卡受益涨价增长提速，AI教育+出海贡献增量
视源股份(002841)
事件
公司发布25年年报，业绩拐点明确。25年全年，公司实现营收243.54亿元（同比+8.72%）、归母净利10.13亿元（同比+4.38%）；25Q4，公司实现营收62.67亿元（同比+19.4%，Q3同比+6.96%）、归母净利1.46亿元（同比+261.79%，Q3同比+7.79%），盈利能力修复。
分业务看，部件业务加速增长，AI教育与出海提供增量
1）部件：25年受原材料价格上涨推动产品价格上升及大客户合作份额提升等因素影响，液晶显示主控板卡业务实现收入70.31亿元（同比+6.07%，其中25H1、H2同比分别为-7.26%、19.49%）；家用电器控制器业务受益于海内外订单的持续攀升，实现收入25.15亿元（同比+46.02%）；汽车电子及电力电子业务均保持高速增长态势。
2）智能终端及应用25年实现营收115.85亿元，同比基本持平其中教育AI和出海贡献增量。教育方面，25年公司教育品牌业务实现收入55.81亿元（同比+8.77%），期间持续迭代并加速推广教育AI产品，截至2025年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区；希沃AI备课累计激活用户数量超100万；希沃魔方数字基座覆盖国内超1万所学校。出海方面，25年海外业务收入6.66亿元（同比+54.83%），受益于会议产品获微软认证及海外渠道布局。
3）机器人业务亦表现亮眼。自研工业级四足机器人MAXHUBX7于世界机器人大会正式发布，并已在电力等行业场景实现应用；智能柔性机械臂亮相广交会并斩获第二届珠海国际灵巧操作挑战赛冠军；商用清洁机器人批量出口欧洲、日韩市场。
25年战略性备货，板卡业务有望受益于上游涨价
25年底公司存货46亿元，同比几乎翻倍。我们认为，存储涨价传导到下游，供应链管控能力更强的公司具备独特alpha。公司凭借全球超30%的板卡市占率及上下游强议价力，自25Q4开始向下游传导涨价，有望实现收入与利润双增；同时利用供应链优势争取大客户倾斜，推动市占率提升，形成正循环。26年，公司将通过强化供应链成本管控、优化产品结构、提升附加值产品收入占比等举措，推动毛利率修复，实现收入规模与盈利的协同提升。
投资建议
我们预计公司2026-2028年将实现营收276.5、309.97、345.15亿元，同比增长13.54%、12.1%、11.35%；实现归母净利润11.84、14.25、16.78亿元，同比增长16.87%、20.34%、17.71%。维持“买入”评级。
风险提示：
供应链波动风险、海内外市场拓展不及预期、产品迭代不及预期AI政策落地不及预期等。
